广联航空（300900）深度分析报告

核心逻辑

广联航空工业股份有限公司是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商，形成了以航空工装为基础、航空航天复合材料产品为核心、无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。公司2025年营收10.13亿元（同比-3.33%），归母净利润-1.02亿元（同比-108.21%），亏损进一步扩大。核心概览在于航空航天高端装备制造的长景气周期，以及公司从零部件配套向无人机整机结构平台的战略升级，但短期业绩承压明显。

核心定位

一句话逻辑：国内民营航空工装和复合材料零部件龙头，正从零部件配套商向无人机整机结构平台商转型，但2025年受行业产能调整和订单波动影响，业绩大幅亏损。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是国内航空航天高端制造领域的重要参与者，深耕行业二十余年，客户覆盖国内主要航空主机厂。但2025年业绩大幅亏损，行业产能调整和订单节奏波动是主因。
• 市场分歧：看多者认为公司全产业链布局完善，无人机业务增长潜力大，行业景气度长期向上；看空者担忧公司应收账款高企（占营收66.25%）、连续两年亏损、商誉减值风险。

多空辩论：

• 看多理由：（1）航空航天高端装备制造行业景气度长期向好，"十四五"期间军品需求持续释放；（2）无人机业务2025年同比增长60.02%，是增长最快的业务板块；（3）公司具备从工装到零部件到整机的全产业链能力，竞争优势明显。
• 看空理由：（1）2025年归母净利润-1.02亿元，亏损同比扩大108.21%，连续两年亏损；（2）应收账款占营收比达66.25%，回款压力大；（3）航空工装业务收入同比下滑，行业工装产品同质化竞争加剧。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司专注于航空航天高端装备的研发、生产、制造，是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。

上游：主要原材料包括碳纤维预浸料、环氧树脂、铝合金、钛合金等航空航天级材料，以及数控加工设备、热压罐等专用设备。上游供应商主要为航空航天材料供应商（如中复神鹰、光威复材等碳纤维企业）和高端装备制造企业。材料成本占比较高，原材料价格波动对公司毛利率有一定影响。

下游：公司主要客户包括航空工业集团、中国航发、中国商

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