惠云钛业（300891）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：华南地区钛白粉龙头，硫酸法钛白粉产能持续扩张，受益于全球钛白粉需求稳定增长，磷酸铁项目打通副产物增值路径打开第二增长曲线。

核心定位：广东省云浮市钛白粉专业生产企业，主要从事金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉的研发、生产和销售。公司是华南地区钛白粉龙头企业，全国硫酸法钛白粉重要企业，产量规模在行业中处于中上水平。产品广泛应用于涂料、油墨、造纸、塑料橡胶、化纤、陶瓷等领域。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：2025年钛白粉行业整体承压，公司业绩亏损符合行业趋势，但产销量逆势增长展现经营韧性
• 分歧点：钛白粉行业是否已触底？公司磷酸铁项目能否成为有效第二曲线？上游钛矿资源布局进展如何？
• 被忽视的价值：公司通过技改项目持续降本增效，60万吨/年钛白稀酸浓缩技改项目一期已投产，成本控制能力持续提升

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收17.37亿元同比+4.62%，产销量逆势增长，经营规模稳步扩张；（2）磷酸铁项目完成客户验证并小批量交付，打通钛白粉副产物向新能源材料转化的增值路径；（3）钛白粉行业处于阶段性调整底部，具备周期反转潜力
• 看空理由：（1）2025年归母净利润-6260.74万元，由盈转亏，同比下降1516.19%；（2）2026Q1继续亏损760.56万元，行业复苏缓慢；（3）硫酸法钛白粉面临环保政策压力和氯化法工艺的竞争

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游原材料：

• 钛白粉生产的主要原材料为钛矿（钛精矿）、硫酸等
• 公司采用硫酸法工艺，以钛精矿和硫酸为原料生产钛白粉
• 公司正积极布局上游钛矿资源，旨在锁定核心原料供应，提升原料保障能力及抗风险水平
• 硫酸价格波动对公司成本影响较大

下游客户：

• 钛白粉产品广泛应用于涂料、油墨、造纸、塑料橡胶、化纤、陶瓷等多个领域
• 公司产品定位中高端市场，在橡塑用钛白粉领域具有较强竞争力
• 客户涵盖涂料企业、塑料加工企业、油墨制造商等

合作深度与绑定关系：

• 公司与下游涂料、塑料等行业企业建立了稳定的供货关系
• 凭借产品品质优势（高白度、高遮盖力、高分散性），在中高端

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