万胜智能（300882）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内智慧计量（智能电表）领域的重要参与者，受益于国网/南网新一轮智能电表轮换周期，同时布局智慧物联、智慧配网、智慧能源四大板块，构建数字电网生态。

核心定位：公司是国内智能电表和用电信息采集系统领域的主要企业之一，主营产品涵盖智慧计量、智慧物联、智慧配网、智慧能源四大板块。公司深耕数字电网领域，产品主要服务于国家电网、南方电网等大型电网公司，2025年中标国家电网项目约2.2亿元，占当年营收的15.67%。公司2025年实现营业总收入14.02亿元，同比增长49.56%，归母净利润1.22亿元，同比增长2.90%，毛利率24.60%，ROE为9.64%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：智能电表进入新一轮轮换周期，国网/南网招标量持续增长，公司作为主要参与者直接受益；2025年中标国家电网2.2亿元项目，订单确定性较强。公司四大板块布局使其具备数字电网综合解决方案能力，长期发展前景可期。
• 市场分歧：2025年营收增长49.56%但净利润仅增长2.90%，增收不增利问题突出；Q4单季度亏损4180.79万元，业绩波动较大；智能电表行业竞争激烈，毛利率面临下行压力。研发投入占比6.14%，但成果转化尚需验证。

多空辩论：

• 看多理由：①智能电表轮换周期启动，国网/南网招标量持续增长；②2025年中标国家电网2.2亿元项目，订单确定性强；③公司布局四大板块，业务多元化降低单一产品依赖；④经营活动现金净流入1.92亿元，现金流表现良好。
• 看空理由：①2025年营收增49.56%但净利润仅增2.90%，增收不增利；②Q4单季度亏损4180.79万元，业绩波动大；③智能电表行业竞争激烈，毛利率面临下行压力；④ROE仅9.64%，盈利能力有待提升。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游为电子元器件（芯片、电阻、电容等）、结构件（外壳、端子等）、PCB板等供应商，原材料成本占营业成本的比重较高。上游供应商主要为国内电子元器件制造商，原材料供应相对充足，但芯片等核心元器件可能受国际贸易环境影响。

下游客户主要为国家电网、南方电网及其下属各省市供电公司，以及部分海外电力公司和工业企

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