海晨股份（300873）深度分析报告

核心逻辑

先进制造业供应链物流解决方案领军企业，以消费电子（联想等头部客户）为基本盘，新能源汽车物流业务2025年近乎翻倍增长（+93.10%）成为最大亮点，同时布局半导体自动化AMHS（OHT天车、Stocker等达国际主流水平）和人形机器人（与乐聚机器人合资），形成"物流服务+装备制造+具身智能"三引擎增长格局。

核心定位

为全球制造企业提供一体化、数字化、智能化的生产物流服务与高端物流装备，客户覆盖消费电子、新能源汽车、半导体、新材料等行业龙头。市场核心炒作逻辑在于：新能源汽车物流放量+半导体AMHS国产替代+人形机器人概念。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司消费电子基本盘稳固，新能源汽车物流高速增长，半导体AMHS和人形机器人布局打开长期想象空间。剔除非经营因素后，2025年经营性归母净利润实际达3.32亿元（同比+20.56%），核心经营动能强劲。
• 分歧点：表观净利润下降9.80%（受汇兑损失和金融投资公允价值变动影响），市场对"增收不增利"存在担忧；人形机器人合资项目尚处早期，商业化前景不确定。

多空辩论

看多理由：

1. 新能源汽车物流业务2025年收入同比+93.10%，营收占比从5.50%提升至9.23%，接近翻倍增长，战略转型成效显著。
2. 半导体AMHS核心产品（OHT天车、Stocker、EFEM）达国际主流水平，已获国内多家领先晶圆制造与封测企业批量订单，国产替代逻辑成立。
3. 与乐聚机器人合资成立赛联机器人，布局工业物流场景人形机器人，首款产品"赛联Aura"已启动研发，具身智能赛道卡位领先。

看空理由：

1. 表观净利润2.65亿元（同比-9.80%），受汇兑损失3962万元和金融投资公允价值变动损失3908万元影响，合计拖累利润约7870万元。
2. 消费电子行业增速放缓，公司电子信息业务2025年增速12.96%，低于新能源汽车业务，传统基本盘增长动能减弱。
3. 半导体AMHS和人形机器人业务尚处投入期（海盟科技2025年收入仅1.52亿元），短期难以贡献显著利润。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要采购物流设备（叉车、货架等）、自动化设备

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