天阳科技（300872）深度分析报告

核心逻辑

国内银行IT金融科技龙头，以信贷业务为核心赛道（农商农信信贷市占率领先），2025年首次系统披露"金融场景运营"战略实现商业模式升级，同时跨界布局算力租赁赛道（拟投35-40亿元），短期主业承压（2025年亏损1.38亿元），但AI+跨境支付+算力新业务打开长期想象空间。

核心定位

为央行、政策性银行、国有大行等金融机构提供IT咨询、技术开发与系统集成服务，信贷业务市占率行业领先。市场核心炒作逻辑在于：算力租赁跨界+AI智能体商业化+人民币跨境支付基础设施+金融场景运营转型。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司信贷主业龙头地位稳固，AI+跨境支付布局具有长期价值；算力租赁公告引发市场高度关注，短期股价已有所反映。
• 分歧点：主业连续亏损（2025年净亏1.38亿元）的情况下，豪掷35-40亿元跨界算力租赁是否合理？资金从何而来？算力租赁业务缺乏实战经验，能否落地？主业何时扭亏？

多空辩论

看多理由：

1. 信贷业务龙头地位稳固，2025年中标4个大型综合信贷平台项目及30余个信贷相关项目，"新一贷"信贷平台中标率保持60%以上。
2. 金融场景运营战略首次对外发布，商业模式从项目交付型向"科技+场景+运营"转变，农村普惠金融已覆盖超5万个行政村、服务农户超1200万户。
3. 算力租赁布局切入AI算力风口，公司深耕金融领域多年积累的机构客户资源恰好是算力租赁的核心付费群体，具备"金融IT+算力"协同优势。

看空理由：

1. 2025年归母净利润-1.38亿元（由盈转亏），扣非净利润-1.98亿元，主业盈利能力严重恶化。
2. 算力租赁拟投35-40亿元，但公司2025年营收仅17.77亿元、经营性现金流仅1.34亿元，资金实力与投资规模严重不匹配。
3. 应收账款占营收比达46.5%，回款压力大；Q4单季亏损1.96亿元（同比-2422.6%），业绩恶化趋势明显。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要采购IT设备、软件许可、云计算资源等。公司与华为、微软等头部科技企业建立合作关系，2025年与华为"融海计划"合作拓展海外市场。人力成本是主要支出项，公司拥有大量金融科技领域技术

...