西域旅游（300859）深度分析报告

核心逻辑

新疆唯一文旅类上市公司，独家运营5A级天山天池景区（30年特许经营权），2024年实控人由阜康市国资局变更为新疆国资委，开启全疆文旅资源整合预期。公司以景区客运（索道、游船、观光车）为核心收入来源，客流量直接决定业绩弹性。新疆旅游持续高景气，2024年前三季度国内出游人次恢复至2019年同期92%，新疆铁路/民航客运量双位数增长，为公司提供稳定客流基础。

公司2025年实现营业收入3.26亿元（同比+7.32%），归母净利润7468万元（同比-13.68%），呈现增收不增利态势。2026年一季度营收1918万元（同比+18.14%），亏损2670万元但同比收窄9.85%，显示经营趋势边际改善。公司总市值约47.72亿元，PE-TTM约61.5倍，估值中包含了对国资整合和新疆旅游高景气的预期溢价。

市场共识 vs 分歧

市场共识：新疆旅游市场处于高景气周期，天山天池景区作为新疆标志性旅游目的地具有稀缺性，国资入主后存在资源整合和资产注入预期。

市场分歧：公司2025年净利润同比下降13.68%，2026Q1仍处于亏损状态（季节性因素叠加成本刚性），盈利能力修复节奏存在不确定性。实控人变更后的资源整合路径和时间表尚不明朗。

多空辩论：

• 看多理由：①新疆旅游市场持续增长，2024年国内出游人次同比+15%，铁路/民航客运量双位数增长，为公司提供稳定客流基础；②国资入主带来全疆文旅资源整合预期，公司作为新疆唯一上市平台存在资产注入可能，潜在市值增量约20-30亿元；③天山天池景区30年特许经营权构成核心壁垒，竞品替代性低，经营权期限至2049年；④2026Q1亏损同比收窄9.85%，经营趋势边际改善。
• 看空理由：①2025年净利润同比-13.68%，增收不增利，成本端压力显著，净利率下降至22.9%；②公司业务高度依赖天山天池单一景区，季节性波动大（冬季几乎无收入），全年利润高度依赖夏季旺季；③2026Q1仍亏损2670万元，盈利修复节奏慢于预期，Q1通常为旅游淡季，但亏损幅度仍较大；④当前PE-TTM约61.5倍，估值偏高，需要国资整合和业绩增长预期兑现才能支撑。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

**上游

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