图南股份（300855）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内高温合金领域后起之秀，掌握超纯净熔炼、近净型精密铸造、高精度无缝管材制造等核心壁垒技术，深度绑定航空航天客户，受益于国产大飞机、新型航发放量及舰船/能源领域高温合金需求增长，2026年一季度营收净利润双双强劲反弹。

核心定位：江苏图南合金股份有限公司是国内高温合金和钛合金材料领域的技术领先企业，主营高温合金材料（变形、铸造、精密铸造）、钛合金材料及精密铸件的研发、生产和销售，服务于航空航天、舰船、能源等高端装备制造领域。公司掌握了超纯净高温合金熔炼技术、组织均匀性控制技术、近净型熔模精密铸造技术、高精度无缝管材制造技术、金属材料激光选区熔化成形技术等关键核心技术，是国内少数具备高温合金全产业链能力的民营企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 高温合金是航空航天发动机的核心材料，国产替代需求确定性强，行业长期成长空间广阔
• 公司2025年业绩受军品订单波动影响有所下滑，但2026年一季度强劲反弹（净利润+129%），基本面拐点已现
• 公司掌握多项核心壁垒技术，客户认证壁垒高，竞争优势稳固

市场分歧：

• 当前市盈率111.28倍（TTM），估值偏高，市场对成长性的预期是否过高
• 2025年经营活动现金流仅746万元，大幅低于净利润，盈利质量需关注
• 高温合金行业竞争加剧，新进入者（如中航上大）可能分流市场份额

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1净利润同比增长129%，业绩拐点确认；②国产大飞机C919商业运营加速，新型航发对高温合金需求持续增长；③公司毛利率43.4%维持高位，技术壁垒和客户认证壁垒构建护城河
• 看空理由：①当前PE 111倍估值偏高，若业绩增速不及预期可能面临估值压缩；②2025年经营活动现金流仅746万元，盈利质量不佳；③军品订单波动大，2025年营收下降10.5%，业绩稳定性存疑

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

图南股份所处产业链为：上游——镍、钴、铬、钼、钛等金属原材料供应商；中游——公司作为高温合金/钛合金材料及铸件制造商；下游——航空发动机制造企业（中国航发集团下属企业）、飞机制造商（中航工业、中国商飞）、舰船制造企业、能源设备

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