山水比德（300845）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内风景园林设计龙头，连续五年稳居"中国民营工程设计企业风景园林专业十强"榜首，2025年新签合同额逆势增长58%至约7.4亿元，通过收购雅思设计补齐城乡规划甲级资质，从单一景观设计向"景观+规划+建筑"综合型设计平台转型，受益于城市更新、老旧小区改造、公园城市建设等政策催化，新签合同额高增长带来的业绩弹性释放是核心看点。

核心定位：广州山水比德设计股份有限公司是一家以创新设计为驱动的综合型规划设计平台，拥有城乡规划编制甲级、建筑行业（建筑工程）甲级、风景园林工程设计专项甲级三项甲级资质。主营业务为园林景观设计服务（收入占比约89%）和工程总承包（收入占比约11%），客户涵盖地方政府、国有企业及头部民营地产企业。公司2007年在广州成立，2020年8月在创业板上市（股票代码300844），实际控制人为孙虎、蔡彬夫妇。截至2026年5月，公司总市值约33亿元。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是园林景观设计细分领域绝对龙头，连续五年行业排名第一，品牌认可度极高；新签合同额连续两年高增长（2024年+71%，2025年+58%），订单储备充足，未来营收转化可期；收购雅思设计后三甲资质齐全，具备向城乡规划、建筑工程领域拓展的能力，业务边界打开。
• 市场分歧：2025年营收仅增3%但净利润由盈转亏（亏损2626万元），增收不增利引发市场担忧；行业整体受房地产下行影响严重，园林景观设计需求能否持续增长存疑；公司当前市值33亿元对应约110倍PE（以2026年预计净利润3000万元计），估值是否合理存在较大争议。
• 被忽视的价值：新签合同额高增长但尚未完全转化为营收，存在业绩弹性集中释放的可能；数字科技业务（AI+设计）投入加大，研发费用率升至7.83%，若成功落地将显著提升设计效率并降低成本；公司无有息负债，财务结构极为稳健，抗风险能力强。

多空辩论：

• 看多理由：①新签合同额连续两年高增长，2024-2025年累计新签约14亿元，为未来2-3年营收转化提供充足弹药；②城市更新、公园城市、老旧小区改造等国家政策持续推进，园林景观设计需求结构性受益，市场空间超千亿；③收购雅思设计获得城乡规划甲级+建筑工程甲级资质，可承接

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