测绘股份（300826）深度分析报告

核心逻辑

南京市测绘勘察研究院股份有限公司，成立于1991年，2020年4月在创业板上市，是国内老牌测绘地理信息服务企业。公司核心定位为"地理信息全产业链服务商"，业务覆盖工程测勘、地理信息系统集成、测绘服务三大板块，服务于城市规划、建设到管理的全周期。

核心概览在于：公司受益于新型智慧城市建设、实景三维中国建设、数据要素市场化等多重政策驱动，具备工程勘察综合甲级资质等高壁垒准入条件，同时通过收购顺国电子切入国防动员（人防）信息化赛道，形成"传统测绘+智慧城市+国防信息化"的业务矩阵。

市场共识 vs 分歧

市场共识：地理信息行业受益于数字化转型和新基建政策，实景三维中国建设带来增量市场空间。公司在南京及华东地区具有较强的区域优势和资质壁垒。

市场分歧：公司扣非净利润持续承压（2025年扣非净利仅262.73万元，同比-21.47%），主业盈利能力较弱；毛利率呈下降趋势（2025年32.44%，同比-1.97个百分点）；收购顺国电子形成的商誉及整合效果存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 实景三维中国建设+数据要素政策催化，测绘地理信息行业需求有望持续释放，公司作为具备综合甲级资质的企业受益确定性较高；
  2. 2026年一季度业绩回暖明显（营收+12.6%，归母净利+44.5%，扣非净利+161.1%），边际改善信号显现；
  3. 收购顺国电子切入国防信息化赛道，拓展业务边界，国防动员领域客户粘性较强且具有资质壁垒。

• 看空理由：

  1. 主业盈利能力极弱，扣非净利润仅262.73万元，ROE仅0.81%，资本回报率远低于行业平均水平；
  2. 应收账款高达4.69亿元（占营收56.4%），回款压力大，经营现金流同比-47.86%，现金流质量堪忧；
  3. PE-TTM高达206.7倍，估值远超行业中位数44倍，存在较大估值泡沫风险。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要采购包括测量仪器设备（全站仪、GNSS接收机、无人机等）、地理信息软件平台（ArcGIS、SuperMap等）、云计算基础设施及数据处理服务。主要供应商包括南方测绘、中海达、超图软件等测绘仪

...