双飞集团（300817）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内自润滑滑动轴承细分龙头，"专精特新小巨人"企业，受益于国产替代+下游工程机械/汽车/注塑机需求复苏，2026Q1营收同比+21.11%、净利同比+28.27%，业绩拐点初现。

核心定位：双飞无油轴承集团股份有限公司是国内滑动轴承（自润滑轴承）领域的龙头企业，主营无油润滑轴承、水润滑轴承、镶嵌固体润滑轴承及复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于工程机械、汽车制造、注塑机、液压系统、冶金设备等领域。公司创建于1988年，是国家级高新技术企业、国家级专精特新"小巨人"企业、国家级绿色工厂，"ZOB"商标被认定为轴承商品上的驰名商标。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：滑动轴承细分赛道稳健增长，公司作为国内龙头受益于国产替代趋势，2026Q1业绩回暖确认需求复苏。
• 分歧点：市场担忧公司2025年增收不增利（营收+11.33%但净利-3.44%），毛利率承压是否持续；同时公司PE（TTM）约71倍，显著高于行业中位数51倍，估值偏高。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 2026Q1业绩拐点：营收2.51亿（+21.11%），净利1663万（+28.27%），增速逐季改善，下游工程机械/汽车需求回暖。
  2. 国产替代逻辑：高端轴承市场长期被SKF、NSK等外资垄断，公司自润滑轴承在部分细分领域实现进口替代，专精特新"小巨人"资质加持。
  3. 产能扩张：公司持续推进产能建设，嘉善基地产能利用率提升，新应用场景拓展（风电、机器人等）。

• 看空理由：

  1. 2025年增收不增利：营收9.45亿（+11.33%）但归母净利6505万（-3.44%），毛利率24.62%同比下滑，原材料成本压力侵蚀利润。
  2. 估值偏高：当前PE约71倍，高于通用设备行业中位数51倍，隐含较高增长预期，若业绩不达预期存在估值回调风险。
  3. 股东减持：2025年12月公司公告持股5%以上股东减持计划实施完毕，减持压力虽释放但市场情绪仍有扰动。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料包括铜粉、钢板、高分子材料等，其中铜粉为关键原材料之一。公司具备一定的铜粉自产

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