壹网壹创（300792）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内头部电商代运营商正从传统"人工+经验"模式向"专家+AI agent"模式转型，通过收购联世传奇补强AI智能营销能力，同时主动砍掉低毛利线上分销业务优化收入结构，2025年扣非净利润同比增长51%，盈利拐点已现。

核心定位：壹网壹创是国内领先的电商全域服务商，专注于快速消费品领域（美妆、日化、食品、母婴等），为宝洁、资生堂、爱茉莉、伊利、百威、健合、毛戈平等近百家国内外知名品牌提供从品牌策划、店铺运营、广告投放、仓储物流到直播电商的全链路服务。公司以"电商全域服务商+新消费品牌加速器"双轮驱动，正从传统代运营向AI赋能的智能营销服务商转型。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司2025年主动收缩低毛利分销业务后盈利能力显著改善，毛利率提升4.47个百分点至29.28%，净利率同比提升62.85%。AI战略落地节奏超预期，"专家+AI"模式已获大客户认可。
• 市场分歧：营收持续下滑（2025年-13.17%，2026Q1-14.08%）引发增长担忧，市场对AI赋能能否真正带来增量收入存疑。收购联世传奇的整合效果及估值合理性也是关注焦点。
• 被忽视的价值：公司账上净经营资产超10亿元，净经营资产收益率从2024年的7.3%回升至2025年的11.6%，资产效率持续改善。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年扣非净利润1.17亿元同比增长51%，盈利拐点确认；②AI战略落地超预期，2026年将规模化拓新客户；③收购联世传奇补强广告投放能力，补全全链路服务短板。
• 看空理由：①营收连续下滑，2026Q1仍未企稳（-14.08%）；②电商代运营行业整体承压，宝尊、丽人丽妆等同行仍处亏损；③AI赋能效果尚需时间验证，新客户拓展进度不确定。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游（供应商/平台）：

• 电商平台：天猫、京东、抖音、快手、小红书等是公司开展业务的核心平台，公司需遵守各平台规则并支付平台费用。
• 广告平台：巨量引擎（抖音）、阿里妈妈（直通车）、腾讯广告等，是公司代客投放的主要渠道。
• 物流服务商：顺丰、京东物流、菜鸟等，公司为

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