三角防务（300775）深度分析报告

核心逻辑

国内航空航天大型特种合金模锻件核心供应商，拥有全球最大的400MN单缸精密模锻液压机，深度绑定航空工业、中国航发等主机厂，配套新一代战斗机、运输机、直升机及国产航发，同时向商业航天、燃气轮机等新赛道延伸。2025年营收15.89亿元，归母净利润3.89亿元，现金流由负转正，但Q4及2026Q1业绩大幅下滑暴露军工订单波动风险。

##核心定位 航空锻件平台型厂商，主营航空、航天、船舶领域大型整体模锻件，核心产品为飞机机身结构件、起落架系统结构件、航发盘环件等。市场主要炒作商业航天订单放量、燃气轮机国产替代及航空发动机叶片精锻等新增长极。

市场共识 vs 分歧

市场共识：军工锻件赛道确定性高，公司在大型模锻件领域具备设备+工艺双重壁垒，400MN液压机为国内最大，已形成航空发动机盘环件、飞机结构件等核心产品线。2025年利润小幅修复、现金流改善被市场认可。

市场分歧：2025年营收几乎零增长，Q4单季度净利润骤降91.6%，2026Q1净利润再度同比下滑91.65%，引发市场对军工订单节奏波动的担忧。4月28日股价单日暴跌15.31%，市值蒸发近30亿元。分歧核心在于：产能释放能否转化为实际订单增长，商业航天新赛道能否平滑军品周期波动。

多空辩论：

• 看多理由：①400MN+300MN+31.5MN产线全配套，国内大型模锻件产能领先；②2025年经营现金流2.67亿元同比由负转正，回款改善显著；③商业航天、燃气轮机等新市场拓展空间大，预计2-3年商业航天业务占比有望达25%-40%。
• 看空理由：①前五大客户销售占比96.08%，客户高度集中导致订单节奏波动大；②2025年营收同比-0.07%，产能释放未体现为收入增长；③Q4及2026Q1利润骤降，反映军品交付验收节奏不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

###上下游关系### 公司上游主要为高温合金、钛合金、高强钢等特种合金原材料供应商。高温合金供应商包括抚顺特钢（600399）、钢研高纳（300034）等，钛合金供应商包括西部超导（688122）、宝钛股份（600456）等。原材料采购受军工体系统一管理，供应商选择受型号设计限定，关键原材料只能在主机厂已指定的供应商目

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