倍杰特（300774）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内工业水处理细分龙头，深耕污水资源化近17年，客户覆盖中石化、中煤集团等大型央企，但2025-2026年业绩持续承压（扣非净利润腰斩、Q1亏损），正通过定增10亿元布局新能源制氢寻求第二曲线，短期业绩拐点尚不明朗。

核心定位：倍杰特成立于2004年，2021年在创业板上市，是国内领先的污水资源化再利用和水深度处理企业。公司主营水处理解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售三大业务，下游客户集中于石油化工、煤化工、电力等大型工业企业和市政项目。2025年公司在工业水处理领域市值排名第一，是该细分赛道的龙头企业。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 工业水处理行业竞争加剧，项目成本上升、毛利率下滑是行业性问题
• 公司在工业水处理领域技术积累深厚，客户资源优质
• 2025-2026年业绩处于低谷期，短期盈利承压

市场分歧：

• 实控人持续减持（累计套现约3.28亿元）叠加定增10亿元，市场对公司治理和资金需求存在担忧
• 新能源制氢布局是战略转型还是蹭概念存在分歧
• 五原县PPP项目减值风险是否充分释放存在不确定性

多空辩论：

• 看多理由：（1）工业水处理细分龙头，客户覆盖中石化、中煤集团等大型央企，技术壁垒和客户粘性较高；（2）2025年经营性现金流净额1.40亿元，现金流状况优于利润表现；（3）定增10亿元布局新能源制氢，若氢能赛道兑现可能打开第二增长曲线。
• 看空理由：（1）2025年扣非净利润6024万元同比-54.98%，2026年Q1亏损2990.9万元，业绩下滑趋势未见好转；（2）实控人累计套现约3.28亿元，叠加定增10亿元，对中小股东利益形成稀释；（3）五原县PPP项目长期未能运营，减值风险尚未完全消化。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：

• 膜材料：陶氏（杜邦）、LG化学、时代沃顿等国内外膜材料供应商
• 泵阀设备：格兰富、威乐等国际品牌及国内泵阀厂商
• 电气设备：ABB、西门子等提供变频器、控制系统等
• 化学药剂：水处理药剂供应商（絮凝剂、阻垢剂、杀菌剂等）
• 钢结构/土建：工程施

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