拉卡拉（300773）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：A股唯一纯支付上市公司，国内第三方支付领军者，正从"收单工具"向"支付+SaaS+跨境"数字商业平台转型，跨境支付和外卡受理业务高速增长开辟第二曲线，但核心支付业务利润率持续承压。

核心定位：拉卡拉成立于2005年，2011年首批获得央行《支付业务许可证》，2019年在深交所创业板上市，是国内首家登陆A股的第三方支付企业。公司以银行卡收单和扫码支付为核心业务，覆盖境内综合收单、跨境支付、外卡受理、数字人民币、SaaS增值服务等全场景支付解决方案。2025年境内综合收单交易金额达3.94万亿元，市场份额稳居行业前列。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 国内第三方支付行业格局稳定，支付宝和微信支付主导C端，拉卡拉在B端收单领域有优势
• 跨境支付和外卡受理是当前增长最快的业务方向
• 2025年扣非净利润大幅下滑反映主营业务盈利承压

市场分歧：

• 归母净利润11.71亿元（+233%）主要来自非经常性损益，核心盈利能力存疑
• 港交所上市能否打开估值空间、带来融资支持存在不确定性
• 数字人民币推广对传统支付机构是机遇还是威胁存在分歧

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年跨境支付交易金额889亿元，保持高增长态势，全球化布局加速；（2）扫码支付交易金额1.47万亿元同比+7.90%，交易结构持续优化；（3）港交所上市计划推进中，有望获得更高估值和融资支持，加速国际化战略。
• 看空理由：（1）2025年扣非归母净利润3.01亿元同比-45.58%，主营业务盈利能力大幅下滑；（2）营收55.47亿元同比-3.68%，收入规模持续收缩；（3）第三方支付行业费率持续下行，支付机构利润空间被不断压缩。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：

• 银行卡组织：中国银联（银联网络接入）、Visa/MasterCard（外卡受理）
• 银行机构：与各大商业银行建立资金清算合作关系
• 技术服务商：服务器、云计算、安全加密等技术基础设施供应商
• 终端设备：POS机具、扫码终端等硬件供应商（百富环球、新大陆等）

下游客户：

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