运达股份（300772）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内风电整机第一梯队（2024年新增装机排名第四），正经历"以量换价"的盈利低谷期，2026年国内外涨价订单集中交付有望驱动盈利反转，同时海外算力+绿电协同新业务打开第二增长曲线。

核心定位：运达股份是国内最早从事风电整机研发制造的企业之一，深耕风电行业逾50年。公司主营大型风力发电机组的研发、生产和销售，同时积极布局海上风电和储能业务。2025年风机新增装机容量排名国内第二（仅次于金风科技），但海风装机仅排名第七。公司正在从"风电设备制造商"向"风电+储能+算电协同"综合能源服务商转型。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 风电整机行业格局稳定，金风、远景、运达、明阳、三一构成第一梯队
• 2025年全行业"以量换价"，风机毛利率承压是行业性问题
• 海外订单高增+国内涨价是2026年盈利修复的核心驱动力

市场分歧：

• 看空方认为净利率仅1.14%，盈利改善幅度和节奏存在不确定性
• 看多方认为在手订单45.6GW充足，涨价订单交付将带来盈利弹性
• 海外算力协同业务是长期增量还是短期概念存在分歧

多空辩论：

• 看多理由：（1）截至2026年Q1末在手订单45.6GW，其中6MW以上大型机组37.3GW，订单储备充足；（2）国内订单2025年以来涨价5-10%，海外订单（北非、西亚、东欧）价格更高，预计低价订单2026年上半年消化完毕，后续盈利修复确定性较强；（3）在阿联酋设立境外公司切入算力+绿电赛道，2024年下半年已在中东获取风电订单，新业务布局有实质进展。
• 看空理由：（1）2025年归母净利润3.40亿元同比下滑26.87%，净利率仅1.14%，盈利能力处于行业较低水平；（2）海上风电业务仍为短板，海风新增装机排名第七，市场份额仅约3%，与陆风排名差距明显；（3）海外业务毛利率6.22%低于国内7.63%，出海扩张可能进一步压缩整体利润率。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：

• 叶片：中材科技、时代新材、东方日升等为主要叶片供应商，叶片成本占风机总成本约25%-30%
• 齿轮箱：南高齿（中国传动）为国内风电齿轮箱龙头，运

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