报告目录
核心逻辑核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑核心驱动力：国际化转型+国内底部企稳其他催化因素三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑核心叙事：从中国龙头到全球巨头八、发展前景与市场规模
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迈瑞医疗（300760）深度分析报告
核心逻辑
中国医疗器械绝对龙头，以监护仪、超声、体外诊断（IVD）三大核心产线为基石，全球化布局持续推进，国际业务收入占比首次突破53%。2025年受国内集采降价和医疗新基建周期拉长影响，营收和净利润出现上市以来首次双降，但Q4已出现企稳迹象，国际业务维持正增长，公司正从"国内驱动"向"全球驱动"转型。
核心定位
迈瑞医疗成立于1991年，2018年在创业板上市，是国内规模最大、产品线最全的医疗器械企业。公司以生命信息与支持（监护仪、呼吸机等）起家，逐步拓展至体外诊断（血球、生化、化学发光等）和医学影像（超声）两大领域，形成三大核心产线并驾齐驱的格局。2025年公司实现营业收入332.82亿元，全球医疗器械排名第32位（MedTech榜单），目标2030年进入全球前20。
市场共识 vs 分歧
市场共识：2025年是迈瑞医疗的"阵痛年"，国内集采降价、医疗新基建项目延后、竞争加剧等多重因素导致业绩承压。但Q4单季度营收已同比转正（+2.86%），国际业务占比历史性突破53%，公司正在从国内医疗器械龙头向全球化医疗器械巨头转型。
市场分歧：当前估值是否已充分反映国内集采的长期影响？国际业务增长能否持续？公司能否在2026-2027年实现业绩恢复增长？
多空辩论
看多理由：
- 国际业务收入176.50亿元，同比增长7.40%，占比达53%，已超过国内业务。在14个国家布局本地化生产，海外员工90%本土化，全球化能力持续增强。
- Q4单季度扣非净利润同比增长16.65%，经营性现金流同比增长111.31%，显示底部已过，2026年有望恢复增长。
- 新兴业务（微创外科、动物医疗等）首次纳入主营业务，可及市场空间进一步打开，动物医疗海外营收占比高达80%。
看空理由：
- 2025年营收同比下降9.38%，归母净利润同比下降30.28%，毛利率下降4.43个百分点至60.32%，业绩表现低于市场预期。
- 国内三大产线均受集采降价影响，生命信息与支持产线收入下降19.8%，医学影像下降18.02%，集采对价格体系的冲击仍在持续。
- 国内医疗新基建项目周期拉长，公开招标至收入确认的周期延长，导致设备销量下降，恢复节奏不确定。
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