爱朋医疗（300753）深度分析报告

核心逻辑

国内疼痛管理+鼻腔护理细分领域龙头，传统业务遭遇增长瓶颈（2025年营收同比下滑15.3%至3.42亿元，净亏损2402万元），正通过脑机接口（BCI）布局寻求第二曲线突破。核心看点在于：传统业务能否触底企稳，以及脑机接口产品商业化进度能否兑现预期。

核心定位

公司聚焦急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大舒适化医疗细分领域，同时积极布局脑机接口创新业务。产品涵盖疼痛管理器械（电子镇痛泵、一次性输注装置）、鼻腔护理产品（鼻腔冲洗器、生理性海水鼻腔喷雾器）及脑机接口相关设备。公司拥有39项医疗器械注册证，是国内较早掌握高精度药液输注技术的企业之一。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：传统业务增长乏力，2025年已转亏；脑机接口是远期想象空间，但短期难以贡献业绩。机构调研关注点集中在BCI产品商业化进度。富国基金、华夏基金、中欧基金、高毅资产等机构曾调研公司。
• 市场分歧：看多方认为脑机接口政策红利密集释放（湖北、浙江、江苏等省份已设立脑机接口收费标准），公司作为医疗器械企业切入BCI有天然优势；看空方认为BCI产品距规模化盈利尚远，传统业务持续失血，估值缺乏基本面支撑。

多空辩论

看多理由：

1. 脑机接口政策催化明确：2024年工信部等七部门将BCI列为未来产业重点，2025年十五五规划建议明确提出推动脑机接口产业成为新增长点。湖北、浙江、江苏、广东等省份已设立侵入式植入费6552-6600元/次、非侵入式适配费960-966元/次的收费标准，为商业化铺路。据前瞻产业研究院数据，中国脑机接口产业正处于快速发展阶段。
2. 研发投入强度提升：2025年研发费用4055.77万元，同比增长21.88%，占营收比重升至11.86%，研发人员101人（同比+3.06%），单位人力产出强度提升，显示公司正加码转型。公司在脑电监测、神经调控、感知重建等方向持续推进产品研发与临床验证。
3. 传统业务有修复空间：疼痛管理和鼻腔护理属于刚需医疗场景，2025年下滑主要受行业竞争加剧和渠道调整影响，若2026年渠道理顺，存在边际改善可能。公司在疼痛管理领域深耕多年，品牌和渠道积累尚在。

看空理由：

1. 业绩持续恶化：20

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