迈为股份（300751）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：HJT异质结光伏电池整线设备全球龙头，以"HJT设备+钙钛矿叠层+半导体设备"三驾马车驱动成长，受益于光伏新技术迭代和半导体设备国产替代，从光伏设备单一赛道向泛半导体平台型公司转型。

核心定位：国内领先的高端智能制造装备供应商，主营HJT（异质结）光伏电池整线设备、钙钛矿叠层电池设备、半导体设备（晶圆热压键合设备）。公司在HJT整线设备领域全球市占率超70%，是HJT产业化的核心受益标的。2025年投资50亿元布局钙钛矿叠层和半导体设备，第二成长曲线加速落地。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：HJT设备龙头地位稳固，钙钛矿叠层设备先发优势明显，半导体设备开始批量交付。2025年全年归母净利润7.2亿元（同比+3.3%），2026Q1归母净利润1.18亿元（同比+52%），业绩拐点确认。东吴证券、中国银河、国海证券给予"买入"评级。
• 市场分歧：光伏行业仍处产能过剩周期，下游扩产意愿是否足以支撑设备订单？半导体设备能否真正放量，还是停留在概念阶段？

多空辩论：

• 看多理由：①HJT整线设备全球龙头，市占率超70%，深度绑定华晟新能源、东方日升、印度Reliance等大客户；②钙钛矿叠层电池效率破27%，公司整线设备已获康叶光能等客户订单，商业化进程领先；③半导体晶圆热压键合设备已获批量订单，第二成长曲线初现。
• 看空理由：①光伏行业产能过剩，2025年光伏设备行业订单普遍下滑，公司光伏业务承压；②HJT技术路线尚未成为绝对主流（TOPCon仍占主导），HJT产业化进度存在不确定性；③半导体设备业务体量尚小（占比约10-15%），能否放量存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 核心零部件：ISRA Vision（视觉检测，德国）、Manz AG（自动化组件，德国）、供应各类激光器、精密运动平台、真空腔体等
• 关键材料：ITO靶材（隆华科技、先导稀材）、银浆（帝科股份、苏州固锝）、硅片（隆基绿能、TCL中环）
• 半导体设备零部件：北方华创（刻蚀设备）、中微公司（MOCVD设备）等

公司对上游零部件供应商的议价能力一

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