汉嘉数智（300746）深度分析报告

核心逻辑

从传统工程设计服务商向"城市治理数字化+机器人"平台转型的科技公司。核心逻辑在于"业务重构+政策催化+扭亏弹性"：通过控股合并伏泰科技，完成从传统设计到AI+数据+机器人的业务重构；"六张网"政策（水网、地下管网等）预计2026年投资超7万亿元，直接拉动城市治理数字化需求；2025年实现扭亏为盈（归母净利润7181万元），业绩弹性大。

核心定位

汉嘉数智科技集团股份有限公司（原汉嘉设计）成立于1998年，2018年创业板上市。公司原以建筑设计、EPC总承包为主业，2025年通过控股合并苏州市伏泰信息科技股份有限公司，完成向"大数据+人工智能（机器人）"战略转型。当前主营业务包括城市治理数字化整体解决方案、城市治理机器人整体解决方案、设计及咨询业务、EPC总承包业务四大板块。

市场共识 vs 分歧

市场共识：业务结构已发生实质性重构，数字化与机器人业务合计占比59%，成为新核心。2025年扭亏为盈，转型逻辑得到验证。易方达、JP摩根等知名机构新进前十大流通股东，反映市场对公司转型的认可。

市场分歧：传统设计业务仍占39%，新旧业务切换期收入节奏波动较大；2026Q1归母净利润800万元（-21.78%），盈利持续性待验证；应收账款体量仍较大（11.79亿元），回款风险需关注。

多空辩论：

• 看多理由：①数字化业务毛利率56.48%，显著高于设计业务的27.35%，毛利结构持续优化；②"六张网"政策催化，2026年相关投资超7万亿元，城市治理数字化需求系统性提升；③公司构建"平台+数据+模型+机器人+运营"全栈能力，具备从项目制向运营服务转型的潜力。
• 看空理由：①2026Q1归母净利润800万元（-21.78%），盈利持续性存疑；②应收账款11.79亿元，占营收比例近90%，回款压力大；③EPC业务虽已压降，但存量项目结算仍存在减值风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：核心采购包括软件开发工具、云计算服务、硬件设备（传感器、机器人本体等）、施工材料等。公司通过控股子公司伏泰科技具备自研能力，减少了对外部软件供应商的依赖。硬件采购通过框架协议与供应商建立长期合作。

下游：主

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