科顺股份(300737)深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑:中国防水材料行业第二梯队龙头,2025年因大额计提减值7.87亿元导致巨亏5.35亿元,但2026年Q1业绩拐点已现(净利润同比+57%),行业"反内卷"提价潮叠加业务结构优化,公司正从"深蹲"走向"起跳"。

核心定位:科顺防水科技股份有限公司是国内建筑防水材料行业头部企业之一,主营新型建筑防水材料及减隔震产品的研发、生产、销售,并提供防水工程施工服务。公司位于行业第二梯队(仅次于东方雨虹),正通过业务结构优化(零售+海外+工建)和行业提价修复盈利能力。

市场共识 vs 分歧:

• 市场共识:2025年巨亏主要是大额计提减值的一次性影响,主营业务仍在运转;2026年Q1业绩拐点已现,行业提价趋势明确,公司轻装上阵后有望进入盈利修复期
• 分歧点:房地产行业持续低迷对防水材料需求的长期影响、应收账款回收风险(余额超32亿元)、以及行业提价能否完全传导至终端
• 被忽视的价值:零售业务占比持续提升(经销网点超8万个)、海外市场高速增长(+43%)、防水涂料高毛利品类占比提升

多空辩论:

• 看多理由:12026年Q1净利润6355万元(同比+56.9%),扣非净利润同比+126.97%,业绩拐点确认;22026年初至今公司已发布多轮提价函(幅度5%-12%),行业"反内卷"趋势明确;3业务结构持续优化,零售业务放量增长、海外业务高速增长(+42.98%);4应收账款管控取得成效,期末余额较期初下降
• 看空理由:12025年巨亏5.35亿元(计提减值7.87亿元),应收账款账面余额仍超32亿元,回收风险尚存;2房地产行业持续低迷,防水材料需求端承压;3行业竞争格局尚未根本改善,中小企业出清仍需时间

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游(原材料端):

• 公司主要原材料包括沥青、聚合物乳液、SBS改性剂、TDI等化工产品
• 沥青价格与国际油价高度关联,波动直接影响公司成本
• 聚合物乳液等化工原料供应充足,但价格受石化行业周期影响
• 公司通过规模化采购和供应商管理控制成本,但原材料价格大幅波动时毛利率承压

下游(需求端):

• 房地产开发商:传统核心客

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