设研院（300732）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：河南省工程设计咨询龙头企业，拥有国内稀缺的"三综一甲"资质，业务覆盖交通、城建、水利、建筑、矿山、能源电力六大行业全过程技术服务，受益于河南省"十四五"交通大建设及全国基建数字化、绿色化转型浪潮。

核心定位：河南省中工设计研究院集团股份有限公司（简称"设研院"），是国内少数同时具备工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、工程咨询单位综合资信甲级和城乡规划编制甲级（"三综一甲"）资质的工程咨询企业。公司以勘察设计为核心，业务覆盖"融、投、建、管、养、运"全过程，是河南省交通基建设计领域的绝对龙头，累计完成公路勘察设计超15,000公里，包括京港澳高速、连霍高速河南全境等重大项目。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司作为区域基建设计龙头，受益于河南省高速公路"13445工程"持续推进，2025年底河南高速公路通车里程突破万公里，公司订单有保障。但2025年业绩大幅亏损引发市场担忧。
• 分歧核心：公司2025年全年净亏损1.63亿元，应收账款高达14.56亿元、回款困难，市场对公司的盈利修复能力和资产质量存在较大分歧。

多空辩论：

• 看多理由：①"三综一甲"资质稀缺，全国仅少数企业具备，构成强资质壁垒；②河南省基建投资力度大，2025年赤字率首破4%，超长期特别国债1.3万亿重点投向交通等领域；③公司积极向智慧交通、绿色低碳、低空经济等新赛道转型，第二曲线布局初见成效；④当前股价7.49元低于每股净资产7.55元，破净提供安全边际。
• 看空理由：①2025年全年净亏损1.63亿元，盈利能力严重恶化；②应收账款14.56亿元占总资产23.6%，回款周期拉长、坏账风险高；③多位高管及股东计划减持，市场信心不足；④工程设计咨询行业增速放缓，竞争加剧导致毛利率承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

河南省中工设计研究院集团股份有限公司（简称"设研院"），前身为河南省交通规划勘察设计院，始建于1964年，2007年8月改企转制设立有限公司，2015年10月整体变更为股份公司，2017年12月12日在深交所创业板上市（股票代码：300732）。公司注册资本3.71亿元，总部位于郑州市郑东新区泽雨街9号。

公司法定

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