科创新源（300731）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：高性能特种橡胶密封材料起家，通过外延并购切入新能源汽车热管理（高频焊液冷板）和数据中心液冷散热两大高景气赛道，新能源业务2025年实现扭亏为盈，公司从传统橡胶材料商向"热管理解决方案提供商"转型。

核心定位：深圳科创新源新材料股份有限公司从事高性能特种橡胶密封材料的研发、生产和销售，并为客户提供高端的防水、绝缘、防火、密封等一站式综合解决方案。公司通过控股子公司瑞泰克开展新能源汽车热管理业务（高频焊液冷板），通过全资子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务（液冷板等）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 新能源汽车热管理和数据中心液冷是两大高景气赛道，市场空间广阔
• 公司2025年新能源业务板块实现扭亏为盈，高频焊液冷板产品快速放量
• 数据中心液冷业务处于产业化验证阶段，2026年Q1已陆续收到量产订单

市场分歧：

• 公司整体净利润规模较小（3560.96万元），新能源业务放量能否持续？
• 数据中心液冷业务受上游芯片产能紧张影响，实际交付低于订单水平，产能爬坡风险
• 传统橡胶密封业务增长乏力，新业务占比提升需要时间

多空辩论：

看多理由：

1. 2025年扣非净利润2931.68万元，同比增长130.52%，新能源业务扭亏为盈是核心驱动力
2. 高频焊液冷板适配麒麟电池与神行电池，深度绑定宁德时代等头部客户，竞争格局较好
3. 数据中心液冷业务已通过产业化验证并收到量产订单，2026年有望加速放量

看空理由：

1. 2026年Q1归母净利润亏损299.8万元，同比下降129.75%，季度间盈利波动大
2. 数据中心液冷业务受上游芯片产能紧张影响，实际交付低于订单水平，产能爬坡不确定
3. 公司总市值较小，新业务放量对业绩弹性大，但波动风险也大

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 铝材、铜材等金属材料供应商（液冷板原材料）
• 橡胶原材料供应商（特种橡胶密封材料）
• 芯片及电子元器件供应商（数据中心液冷业务）
• 设备供应商（高频焊设备、自动化产线等）

下游客户：

• 新能源汽车领域：宁德时代（麒麟电池、神行电池配套）、其他动力电池厂商

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