新余国科（300722）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内品种最全的军用火工品专业企业之一，同时是人工影响天气火箭弹的首批研发者和主要供应商，军民融合双轮驱动，受益于"十五五"国防预算稳健增长（2026年中央本级国防支出同比+7%）及低空经济/气象保障政策催化。

核心定位：公司主营火工品及相关产品的研发、生产和销售，军品业务覆盖底火、雷管、火工装置等400余种型号，服务于陆军、海军、空军、火箭军等多军种；民品业务以人工影响天气装备（防雹增雨火箭弹、气象探测设备）为核心，延伸至智慧气象、智慧水务等数字化领域。2025年军品收入占比58.58%，民品占比38.83%，民品收入同比增长9.66%。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司军品业务受益于国防现代化和实战化训练需求，具备长期确定性；民品人影装备处于行业领先地位，"十五五"开局年军品订单有望恢复性增长。2025年Q4营收同比+46.66%、归母净利润同比+155.38%显示订单交付节奏改善。

市场分歧：

• 2025年受"十四五"收官及供应链改革影响，军品需求阶段性减少，全年营收仅增0.46%，市场对军品恢复节奏存在预期差
• 应收账款同比增幅达47.11%（应收账款/利润达252.97%），资金回收风险被部分投资者关注
• 2026年Q1净利润同比下降13.31%，民品产能瓶颈尚未完全解决，特种器材生产线项目建设进度是关键变量

多空辩论

看多理由：

1. "十五五"军品恢复确定性高：2026年国防预算同比增长7%，重点投向新域新质作战力量和先进武器装备，公司在手订单充足，Q4大幅放量验证交付能力恢复
2. 民品业务拐点已现：2025年民品收入同比+9.66%，智慧气象数字化转型初见成效，集成化人影监测作业车系统打开新增长空间
3. 研发投入持续高强度：2025年研发投入4280.64万元（占营收9.83%），军品在研项目超300项，民品在研56项，新增授权专利13项，技术储备深厚

看空理由：

1. 应收账款风险突出：应收账款/利润达252.97%，军工客户回款周期较长，若军品采购节奏放缓可能加剧资金压力
2. 军品业务面临体制壁垒：部分军工企业集团内部存在既定的产业链配套关系，

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