*ST泉为（300716）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：一家从塑料管材转型光伏HJT的企业，在行业产能严重过剩、公司自身经营不善的双重打击下，营收暴跌近80%、持续巨亏，已被实施退市风险警示（*ST），面临生死存亡的退市考验。

核心定位：主营异质结（HJT）光伏电池组件制造及EPC总包业务，曾是国内较早布局HJT技术路线的光伏企业之一，但在行业寒冬中未能撑过产能过剩周期，2025年营收仅4808万元，同比下滑超78%，归母净利润亏损2.21亿元。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司基本面极度恶化，持续经营能力存在重大不确定性，退市风险极高。2026年5月6日起已被实施*ST，股价从此前的炒作高点大幅回落。截至2026年5月8日，公司总市值约24.44亿元，市盈率（TTM）为亏损状态，市净率为-13.69倍，每股净资产为负。
• 分歧点：部分投机资金认为HJT技术路线仍有长期价值，公司若能获得外部资金注入或资产整合，存在"保壳"可能性。但主流观点认为，以公司当前的财务状况和行业环境，保壳难度极大。雪球等社区对公司的讨论集中在"退市博弈"而非基本面价值。
• 多空辩论：
  • 看多理由：HJT技术路线长期被看好，若行业回暖或有实力方介入重组，存在理论上的翻盘可能；公司已搭建HJT研发团队和部分设备，技术储备并非完全为零；作为创业板上市公司，壳资源仍有一定吸引力。
  • 看空理由：2025年营收不足5000万元、亏损超2亿，2026Q1营收仅1.71万元（同比-99.93%），经营几乎停滞；已实施*ST退市风险警示，2026年若无法扭亏将面临终止上市；账面净资产为负，持续经营能力存疑；光伏行业产能过剩严重，HJT赛道竞争激烈，公司已无资金实力参与竞争。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链分析： 公司光伏业务的上游主要包括硅片、银浆、靶材、玻璃、EVA胶膜、背板、铝边框、接线盒等原材料及辅材。其中，硅片是HJT电池最核心的原材料，直接决定了电池转换效率的上限。公司通过与供应商签订框架采购协议保障原材料供应，前五大供应商采购额占年度采购总额约70.54%，供应商集中度较高，对公司议价能力形成一定制约。

具体来看，第一大

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