聚灿光电（300708）深度分析报告

核心逻辑

国内LED外延片及芯片龙头企业之一，主营GaN基蓝绿光LED外延片、芯片的研发、生产和销售，正通过砷化镓基红黄光项目转型为全色系LED芯片供应商。核心概览在于：LED芯片行业景气度触底回升，公司高端产品（Mini LED、银镜、车载照明）占比持续提升；红黄光项目2025年1月实现部分投产，2025年实现量产，打造LED业务第二增长曲线；2026年将成为公司产能释放、业务腾飞的重要拐点，2027年有望迎来利润规模化快速兑现。公司2025Q1实现营收7.31亿元（同比+21.80%），净利润6144.16万元（同比大幅增长），业绩增长强劲。

市场共识 vs 分歧

市场共识：LED芯片行业景气度触底回升，公司红黄光项目投产将打开全色系LED芯片市场，Mini LED等高端产品占比提升带动毛利率改善。2026年产能拐点落地，2027年利润规模化兑现可期。

市场分歧：LED芯片价格波动较大，2026Q1因淡季因素有所下行；红黄光项目前期毛利率较低（保本或微利），何时实现盈利贡献存在不确定性；公司体量较小（总市值约70-80亿元），在三安光电等龙头面前竞争力有限。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年全年营收增长13.33%，净利润增长4.82%，业绩稳步增长；②红黄光项目一期月产10万片已接近满产，二期10万片设备到货中，2026年Q3全部释放；③Mini LED、车载照明、植物照明等高端产品占比持续提升，产品结构优化
• 看空理由：①2026Q1营收5909.77万元（同比-85.68%，主要系经营模式调整，委托加工费模式变化），收入端出现较大波动；②红黄光项目前期毛利率较低，产能爬坡阶段成本较高；③LED芯片行业竞争激烈，三安光电、华灿光电等龙头企业规模优势明显

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游——外延片生长设备及原材料：公司生产LED外延片所需的核心设备为MOCVD（金属有机化合物化学气相沉积）反应炉，主要供应商为德国AIXTRON（艾思强）和美国Veeco（维易科）。核心原材料包括高纯度氨气（NH3）、三甲基镓（TMGa）、三甲基铟（TMIn）等MO源气体。MOCVD设备价格较高（单台约500-1

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