创源股份（300703）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：跨境文创+运动健康双轮驱动的出口型企业，2025年营收21.44亿（+10.55%）创历史新高，但归母净利仅6073万（-43.73%）暴露增收不增利困境，收购酷乐潮玩切入国内线下文创零售是新增长点，但董事长被留置构成重大治理风险。

核心定位：国内领先的文化创意和运动健康产品提供商，以跨境电商（收入占比约42%，8.96亿元/+43.15%）和运动健康（收入占比约35%）为核心，产品主要出口欧美市场（海外收入占比超97%）。公司正从OEM/ODM制造商向"IP+科技+文创"品牌商转型，收购酷乐潮玩30家门店切入国内线下零售赛道。核心看点在于跨境电商持续高增+国内IP文创卡位+国资赋能。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：跨境电商增长强劲（2025年+43.15%），毛利率提升（34.23%，+3pp），经营现金流改善（1.84亿，+24.28%），基本面趋势向好
• 分歧：归母净利大幅下降43.73%（仅6073万），增收不增利原因不明朗；董事长陈刚被监察机关留置，公司治理存在重大不确定性；海外收入占比超97%，美国关税政策变动风险大；收购酷乐潮玩的整合效果存疑

多空辩论：

• 看多理由：①跨境电商2025年收入8.96亿元（+43.15%），是增长核心引擎，增速远超行业平均（约15-20%），且毛利率约40%，盈利能力较强；②毛利率提升至34.23%（+3pp），产品结构优化和品牌溢价提升，经营现金流1.84亿元（+24.28%）盈利质量高；③收购酷乐潮玩切入国内线下文创零售，国内潮流文创市场约500亿元（年增速约20%），打开第二增长曲线，宁波文旅集团国资赋能
• 看空理由：①归母净利6073万（-43.73%），增收不增利，销售费用增长（跨境电商推广投入加大）和汇兑损失侵蚀利润，盈利能力存疑；②董事长陈刚被监察机关留置，公司治理存在重大不确定性，战略决策可能受影响；③海外收入占比超97%，若美国加征跨境电商关税（已有相关讨论），业绩可能受重大冲击

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购纸张、塑料、电子元器件、纺织面料、包装材料等原材料，供应商以国内

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