光威复材（300699）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内碳纤维全产业链龙头，军用高端碳纤维国产化先驱，正从"军工碳纤维供应商"向"军民融合碳纤维平台"转型——军品端T800/T1000/T1200级产品覆盖全系列，锚定航空装备国产替代；民品端风电碳梁业务爆发式增长（2025年同比+59%），卫星互联网与低空经济打开新增量空间。

核心定位：公司是国内最早实现碳纤维国产化替代的企业之一，成立于1992年，2017年在深交所上市，注册地和办公地均为山东省威海市。主营业务涵盖碳纤维及其织物、碳梁、预浸料及复合材料制品，处于碳纤维产业链中游，申万行业分类为国防军工-航空装备。军品业务是利润压舱石（碳纤维及织物毛利率超50%），民品业务（碳梁为主）是增长引擎，风电碳梁已成为公司第一大民品业务。公司拥有从原丝到复合材料的全产业链布局，是国内少数掌握T800级碳纤维批量制备技术的企业，T1100级已实现百吨级工程化，T1200级研制有序推进。涉及高铁、大飞机、轨道交通、卫星互联网、低空经济等概念板块。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：碳纤维行业龙头地位稳固，军品业务提供利润安全垫，风电碳梁放量是2025-2026年核心增量。机构普遍给予"买入/推荐"评级，近六个月共7家机构覆盖。
• 分歧焦点：军品业务受行业供需失衡影响持续承压，包头大丝束碳纤维项目投产初期亏损，综合毛利率从45.55%降至39.80%，利润短期承压。市场对民品业务能否持续放量、军品何时触底存在分歧。
• 被忽视的价值：高强高模碳纤维在卫星领域的应用突破——公司已成为卫星核心供应商，商业航天对减重的极致需求（卫星每减重1kg，火箭减重500-1000kg）为高端碳纤维提供了全新应用场景。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 风电碳梁业务增速惊人——2025年碳梁营收同比+59%，2026Q1碳梁收入2.16亿元同比+96.77%，全球风电碳纤维需求2025年首次突破10万吨，中国风电厂家仅覆盖极小机型占比，需求潜力巨大。
  2. 军品订单韧性——公司持有43亿元大合同（碳纤维复合材料），履约进程稳健，新型号T800级纤维已形成系列化产品，T1100/T1200推进有序，军用航空复合材料占比从个位数向30%-50%提

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