万马科技(300698)深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑:车联网连接管理服务龙头,通过全资子公司优咔科技深耕车联网平台业务,2025年车联网收入大增49%成为核心增长引擎,同时布局Robotaxi出海和智能电网打开第二增长曲线。

核心定位:国内领先的通信及智能化解决方案提供商,通过全资子公司优咔科技在车联网连接管理和通信网络专业技术方面建立了显著竞争优势。公司主营业务分为三大板块:通信及工控设备(传统业务)、车联网平台及连接服务(核心增长引擎)、医疗信息化产品。公司成立于2000年,2017年9月在深交所创业板上市,总部位于浙江杭州,是A股车联网概念的核心标的之一。

市场共识 vs 分歧:

• 市场主流观点:车联网业务是公司核心增长引擎,2025年收入3.81亿元同比增长49.33%,增速远超行业平均;公司持续加码研发,将车联网网联技术迁移应用至Robotaxi领域,打开想象空间;智能电网和数据中心业务提供多元化收入支撑。
• 市场分歧:公司整体规模偏小(营收7.25亿元),市场竞争力有限;车联网行业竞争激烈,平台粘性存疑;Robotaxi商业化进度不确定,短期难以贡献收入;估值偏高(PE约100倍),安全边际有限。

多空辩论:

• 看多理由:12025年车联网业务收入3.81亿元同比+49.33%,成为第一大收入来源(占比52.59%),增速远超行业;2公司布局Robotaxi出海,将车联网技术迁移至自动驾驶领域,打开新市场空间;32025年经营活动现金流量净额5641万元同比大增781.76%,盈利质量显著提升;4控股股东张德生家族持股集中,利益绑定深。
• 看空理由:1公司整体净利润仅4704万元,规模偏小,抗风险能力有限;2通信及工控传统业务增长乏力(2025年收入同比仅+16.13%),可能拖累整体增速;3车联网行业竞争激烈,华为、中兴等巨头参与竞争,公司市场份额面临挤压风险;4PE约100倍,估值偏高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商:公司主要采购通信设备元器件、电子元器件、结构件、芯片等原材料。上游供应商包括芯片厂商(高通、联发科、紫光展锐等)、通信模块厂商(移远通信、广和通等)、结构件供应商等。公司对主要供应商不存在严重

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