电工合金(300697)深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑:铜及铜合金加工细分龙头,深耕电气化铁路接触网+新能源汽车高压连接件双赛道,受益于铁路基建投资回暖和新能源汽车渗透率提升,2025-2026年业绩持续高增,可转债发行扩产打开成长空间。

核心定位:国内电气化铁路接触网铜合金制品领域的龙头企业,同时在新能源汽车高压连接件领域快速扩张。公司主营业务为铜及铜合金产品的研发、生产和销售,主要产品包括电气化铁路接触网系列产品(铁路接触线、承力索)、铜母线系列产品、新能源汽车高压连接件系列产品。公司成立于1985年,2017年9月在深交所创业板上市,总部位于江苏江阴,是铜加工行业中少数同时覆盖轨道交通和新能源汽车两大高景气赛道的企业。

市场共识 vs 分歧:

• 市场主流观点:铁路基建投资回暖带动接触网业务稳步增长,新能源汽车渗透率持续提升驱动高压连接件业务高速放量,公司作为双赛道龙头受益确定性高。2025年营收31.98亿元同比+23.34%,2026Q1营收10.96亿元同比+53.60%,业绩增速加速。
• 市场分歧:铜加工行业毛利率普遍偏低(公司毛利率仅10.79%),盈利弹性有限;新能源汽车连接件领域竞争激烈,公司能否持续保持高增速存疑;可转债发行扩产若市场消化不及预期,可能拖累盈利能力。

多空辩论:

• 看多理由:12025年营收31.98亿元同比+23.34%,归母净利润1.66亿元同比+26.96%,连续3年营收增长;22026Q1营收10.96亿元同比+53.60%,增速进一步加速,新能源汽车连接件放量显著;3可转债发行募资扩产,为未来增长提供产能支撑;4经营活动现金流净额大幅改善至1.57亿元,盈利质量提升。
• 看空理由:1毛利率仅10.79%,铜加工行业"赚加工费"模式盈利弹性有限;2新能源汽车连接件领域竞争对手众多(包括中航光电、瑞可达等),价格竞争压力大;3资产负债率42.37%处于中等水平,可转债发行后将进一步提升杠杆。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商:公司主要采购电解铜、铜杆等基础铜材作为原材料。铜材成本占公司营业成本的85%以上,铜价波动对公司成本影响显著。公司主要向国内大型铜冶炼企业(如江西铜业、铜陵有色等)

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