蠡湖股份（300694）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：涡轮增压器零部件细分龙头，以压气机壳和涡轮壳为核心产品，绑定盖瑞特、三菱重工、博格华纳等全球一线增压器厂商，受益于传统燃油车涡轮增压渗透率提升+新能源汽车混动车型增量需求。

核心定位：国内涡轮增压器关键零部件领先供应商，产品配套发动机覆盖宝马、奥迪、大众、通用、丰田、本田、福特等全球主流汽车品牌。公司以精密铸造为核心能力，压气机壳（铝合金）和涡轮壳（高温合金）两大产品线形成完整的产品矩阵。2025年业绩大幅反转，归母净利润同比增长121%，主要得益于华谊集团相关事项的确认。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：涡轮增压器零部件行业格局稳定，公司与全球一线厂商合作关系稳固；2025年业绩大幅反转，盈利能力改善明显
• 分歧点：新能源汽车对传统燃油车的替代是否会持续压缩涡轮增压器市场空间？混动车型能否成为新增量？扣非净利润大幅下滑是否反映真实经营压力？

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 2025年归母净利润1.23亿元，同比增长121%，盈利能力显著改善
  2. 涡轮增压器在混动车型中仍有应用空间，混动渗透率提升带来增量需求
  3. 公司与盖瑞特、三菱重工、博格华纳等全球一线厂商合作关系稳固，客户粘性强
• 看空理由：
  1. 2025年营业收入14.09亿元，同比下降7.4%，收入端持续承压
  2. 扣非后归母净利润0.15亿元，同比减少73.25%，真实经营盈利大幅下滑
  3. 新能源汽车纯电化趋势不可逆，涡轮增压器长期市场空间面临压缩

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 主要采购铝合金（用于压气机壳）、镍板、铌铁、不锈钢（用于涡轮壳）等原材料
• 大宗商品价格波动对公司成本端影响显著，铝合金和高温合金价格波动直接影响毛利率
• 2025年大宗商品价格剧烈波动，持续挤压汽车零部件行业盈利空间
• 公司通过优化采购策略和工艺改进来应对原材料价格波动

下游客户：

• 核心客户为全球一线涡轮增压器制造商：盖瑞特（Garrett）、三菱重工（MHI）、博马科技、石川岛播磨（IHI）、博格华纳（BorgWarner）、丰沃等
• 国内客户包括成都

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