盛弘股份（300693）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：电力电子技术平台型企业，以电能质量设备为基石，向充电桩、储能PCS、电池化成三大高景气赛道横向拓展，形成"充电桩出海+储能全球布局+AI算力电能质量"三轮驱动的增长矩阵。

核心定位：国内电力电子设备龙头之一，充电桩模块全球出货量领先，储能PCS具备动态技术壁垒，电能质量设备在AI算力中心建设中直接受益。公司成立于2007年，2017年创业板上市，是国内首家应用模块化技术制造电能质量设备的企业。公司以"艾默生基因"为技术底色，核心团队源自艾默生电气，具备深厚的电力电子技术积累。公司各类产品均进行了模块化处理，客户面对不同电力电子问题可购置相应模块解决，这一设计理念使得核心技术可横向复用到多条产品线。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：充电桩出海逻辑清晰，海外毛利率高于国内，盈利能力领先同行；储能PCS凭借产品快速迭代维持竞争壁垒；电能质量业务受益于AI数据中心建设，增长确定性高
• 分歧点：储能PCS环节是否存在价格战风险？充电桩业务海外拓展能否持续放量？电池化成业务增速放缓是否拖累整体估值？市场对公司的估值定位是"充电桩公司"还是"电力电子平台公司"？

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 2025年充电桩业务收入同比增长99.6%，海外欧标美标认证齐全，与BP、英国石油等传统能源巨头达成合作，海外充电桩毛利率显著高于国内
  2. 电能质量业务毛利率58.5%，受益于智算中心大规模建设，具备高确定性增长，2025年收入7.1亿元同比+18%
  3. 经营现金流7.01亿元，同比增长92.8%，现金流质量显著改善，每股经营现金流2.24元，盈利质量较高
• 看空理由：
  1. 整体毛利率38.5%，同比下降0.7个百分点，充电桩业务放量伴随毛利率下行压力，盈利能力改善存疑
  2. 储能PCS行业竞争加剧，阳光电源等龙头持续扩产，价格战可能侵蚀利润空间
  3. 应收账款9.13亿元占营收比重约26.4%，应收账款周转天数偏高，需关注回款风险

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：

• 公司主要采购IGBT模块、电容、电感、PCB板、结构件等电力电子元器件

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