中石科技（300684）深度分析报告

核心逻辑

AI算力爆发推动数据中心散热需求指数级增长，中石科技作为国内导热界面材料（TIM）龙头，凭借TGP-750型号7.28W/(m·K)导热系数比肩信越化学的技术实力，深度绑定英伟达GB200/GB300/Rubin系列液冷板供应链，同时覆盖苹果、三星、微软等消费电子头部客户，形成"AI服务器液冷+消费电子散热"双轮驱动的增长格局。

核心定位

国内热管理解决方案龙头，核心产品包括高导热石墨材料、导热界面材料（TIM）、热管/均热板、液冷模组及EMI屏蔽材料，下游覆盖AI服务器/数据中心、消费电子（手机/笔记本）、通信设备、汽车电子四大领域。2025年营收18.35亿元（+17.14%），归母净利润3.39亿元（+68.12%），毛利率36.26%（+5.31pct），呈现利润增速显著快于收入增速的高质量增长特征。

市场共识 vs 分歧

市场共识：AI算力散热是未来3-5年高确定性赛道，中石科技在TIM领域技术领先，已切入英伟达、华为等头部客户供应链，液冷业务放量将驱动业绩持续高增。

市场分歧：当前PE约50倍（按2025年净利润计），估值是否已充分反映液冷业务预期；消费电子下游需求波动对传统业务的影响；国产替代进程中，与信越化学、贝格斯等国际巨头的技术差距能否持续缩小。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年扣非净利润同比+95.30%，液冷模组批量供货数据中心客户带动盈利能力大幅提升；②收购中石讯冷51%股权完善液冷业务生态，可将液冷专业能力延展至既有大客户渠道；③泰国基地2025年下半年一期投产，海外产能布局加速；④英伟达GB200/GB300/Rubin系列服务器量产在即，公司作为液冷板核心供应商直接受益；⑤2025年分红率达65.22%，现金分红总额2.21亿元，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 看空理由：①2026Q1营收3.89亿元同比+11.55%，净利润6477.87万元同比仅+4.94%，增速环比放缓明显；②应收账款占最新年报归母净利润比达113.85%，回款压力较大；③国内热管理赛道竞争加剧，飞荣达、思泉新材等竞对加速产能扩张；④当前PE约50倍，估值处于历史中上水平，若业绩不及预期存在回调风险。

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一、

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