佩蒂股份（300673）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内宠物食品行业先驱，从"代工出口商"向"全球品牌+制造+供应链综合解决方案提供商"转型，以嚼类食品细分赛道龙头地位为基，发力自有品牌（爵宴、好适嘉）抢占国内宠物消费升级红利，但2025年受美国关税冲击营收下滑12.67%，业绩承压。

核心定位：佩蒂动物营养科技股份有限公司成立于2002年，2017年在深交所创业板上市，是国内最早专业从事宠物食品行业的本土企业之一。公司主营业务为宠物食品的研发、制造、销售和品牌运营，核心产品包括宠物健康咀嚼类食品（咬胶）、宠物营养肉质零食、宠物干粮/湿粮/主粮。公司是全球宠物咀嚼类食品产业龙头，被国家发改委等八部委联合评定为农业产业化国家重点龙头企业。公司采用"海外ODM/OEM+国内自有品牌"双轮驱动模式，海外以出口欧美市场为主，国内打造爵宴（Meatyway）、好适嘉（HealthGuard）、SmartBalance等多个品牌。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：2025年受美国关税影响营收下滑、利润承压，但主营业务毛利率提升至31.86%（同比+8.51pct），显示产品结构优化和品牌力提升效果显著。国内市场自有品牌（尤其爵宴）增长势头强劲，长期逻辑未变。
• 市场分歧：看多方认为国内宠物市场高速增长（3100亿赛道），公司自有品牌矩阵逐步成型，国内业务占比提升将带来毛利率和估值双提升；看空方担忧美国关税政策不确定性、海外ODM业务萎缩、以及国内品牌建设需要持续高投入，短期盈利压力较大。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 主营业务毛利率31.86%创近年新高（同比+8.51pct），产品结构升级效果显著，品牌溢价能力增强。
  2. 国内宠物食品市场处于高速增长期（2025年市场规模约3100亿元），公司爵宴品牌全渠道布局，增长势头强劲，国内业务占比持续提升。
  3. 全球化产能布局（中国、新西兰、柬埔寨），具备"研发+品牌+制造+供应链"综合服务能力，护城河持续加深。

• 看空理由：

  1. 2025年营收14.49亿元（同比-12.67%），归母净利润1.16亿元（同比-36.5%），业绩下滑明显。
  2. 美国关税政策不确定性高，公司美国市场收入占比较大，高额关

...