必创科技（300667）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内光学气体传感器和光电仪器领域的小市值标的，2025年亏损收窄至1.1亿元，业务结构从传统光电仪器向智能传感器转型，但转型阵痛期仍在持续。

核心定位：北京必创科技股份有限公司是一家智能传感器和光电仪器产品、系统解决方案和应用服务提供商，聚焦先进感知技术，致力于为工业、城市管理及科研客户提供高效、精准的感知解决方案。公司成立于2005年，2017年在创业板上市。2019年以6.2亿元收购北京卓立汉光仪器有限公司（光电仪器龙头），形成"光电仪器+智能传感器"双主业格局。2025年公司营业总收入7.59亿元（同比-1.14%），归母净利润-1.10亿元（较2024年亏损1.42亿元有所收窄）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司处于业务转型期，传统物联网智能燃气表业务受市场竞争加剧影响，销量和单价下滑；智能传感器板块处于市场开拓关键阶段，尚未形成规模效应。
• 分歧点：公司2025年亏损收窄（从1.42亿收窄至1.10亿），市场对转型前景存在分歧——乐观者认为传感器业务放量可期，悲观者认为传统业务持续下滑拖累整体盈利。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年亏损收窄，经营现金流仍为正（7210万元），说明核心业务仍有造血能力；②智能传感器板块收入增长，车载产品项目定点转化提供动能；③小市值（约30亿元），转型成功弹性大。
• 看空理由：①连续两年大额亏损（2024年-1.42亿，2025年-1.10亿），累计亏损侵蚀净资产；②物联网智能燃气表业务持续下滑，竞争加剧；③应收账款体量较大，回款压力存在。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 光电仪器：核心光学元件（透镜、棱镜、光栅等）供应商，包括国内光学元件厂商及部分进口供应商。
• 智能传感器：传感器芯片、电子元器件等，供应商包括国内外芯片厂商。
• 物联网智能燃气表：燃气表核心部件（基表、通信模块等）供应商。

下游：

• 光电仪器：科研院所、高校、企业研发部门（光谱分析、材料检测等）。
• 智能传感器：工业气体检测、环境监测、车载气体传感（新能源汽车电池热失控检测）

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