同和药业（300636）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：高端原料药出口龙头，以欧美日韩规范市场为核心阵地，凭借CDMO合同制造能力建立差异化竞争力，在全球原料药产业链中扮演"中国高品质供应商"角色。

核心定位：国内特色原料药企业中少数以高端市场起家的公司，主攻抗凝血、抗癫痫、抗溃疡、抗高血压等特色原料药及中间体，产品出口至全球60多个国家和地区，外销收入占比超80%，深度绑定欧美日韩原研药企及大型仿制药企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是国内原料药出口梯队中质量管控能力突出的企业，研发投入占营收比例长期维持在8%左右，属于典型的"技术驱动型"原料药公司；但2025年增收不增利，净利润下滑31.42%，市场对其盈利能力改善持观望态度。
• 分歧点：原料药行业价格竞争加剧背景下，公司高端市场定位能否转化为持续盈利增长；CDMO业务放量节奏是否足以对冲传统原料药业务的毛利率下滑。

多空辩论：

• 看多理由：①外销收入6.69亿元（同比+8.94%），高端市场渠道稳定；②2025年研发投入6499万元（占营收7.84%），新获批ANDA文号2个，在研项目持续推进，为后续增长储备动力；③CDMO业务模式逐步成熟，合同制造业务毛利率高于传统原料药。
• 看空理由：①2025年归母净利润7309万元（同比-31.42%），扣非净利润6274万元（同比-37.02%），增收不增利态势明显，盈利能力持续恶化；②医药原料药业务毛利率28.02%，同比下降4.11个百分点，价格承压严重，且短期看不到价格企稳的迹象；③存货跌价计提超6200万元，反映库存管理压力较大，部分产品可能面临滞销风险；④经营活动现金流量净额同比下降29.15%，回款能力有所减弱。

市场情绪：当前市场对同和药业的态度偏谨慎。2025年年报发布后，股价表现平淡，反映市场对盈利能力改善缺乏信心。机构投资者持仓比例相对较低，关注度有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

行业背景

中国是全球最大的原料药生产国和出口国，原料药产量约占全球的30%以上。根据中国医药保健品进出口商会数据，2025年中国原料药出口额约350亿美元，同比增长约5%。行业整体呈现"量增价减"的态势，出口数量增长

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