亿联网络（300628）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球企业统一通信终端隐形冠军，SIP话机全球市占率第一，深度绑定微软Teams/Zoom生态，AI赋能下从硬件制造商向"智能化生产力入口"升级。

核心定位：全球领先的企业通信与协作解决方案提供商，以"云+端+平台"全场景智能化办公生态为核心，构建了覆盖桌面通信终端（SIP话机）、会议产品（VCS终端）、云办公终端的三大业务支柱。是中国唯一一家微软Teams全品类生态合作伙伴，产品已获微软Teams、Zoom、腾讯会议认证。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是SIP话机全球龙头，盈利能力极强（净利率40%+），与微软/Zoom深度绑定的生态护城河稳固。
• 分歧点：2025年净利润同比下降1.78%，增收不增利引发市场担忧；国际贸易政策扰动（关税风险）对海外业务的潜在影响。
• 被忽视的价值：AI赋能下会议产品向"智能化生产力入口"升级的潜力；云办公终端作为混合办公趋势下的增量市场。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1营收14.32亿元（+18.83%），净利润6.56亿元（+16.68%），增速回暖；②会议产品（VCS终端）占比持续提升，毛利率稳中有升；③AI技术融合推动产品向"智能化生产力入口"升级，打开增量空间。
• 看空理由：①2025年净利润同比-1.78%，增收不增利；②SIP话机业务增速放缓，面临存量市场天花板；③国际贸易政策扰动（关税）可能冲击海外收入（海外收入占比超80%）。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：核心原材料包括芯片（SIP协议芯片、音视频处理芯片）、PCB、电子元器件等。公司采用Fabless模式，自主设计芯片但委托代工。关键供应商包括高通、联发科等芯片厂商，但公司议价能力较强（采购规模大）。

下游客户：

• 企业客户：全球各类企业（从中小企业到世界500强），通过统一通信系统采购SIP话机、视频会议终端
• 渠道商：一级经销商+区域覆盖策略，全球建立了完善的分销网络
• 平台生态：与微软Teams、Zoom、腾讯会议等平台深度绑定，产品通过平台认证后进入其生态销售

**绑定关系

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