华测导航（300627）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内高精度卫星导航定位全产业链龙头，从芯片到终端到运营服务一体化布局，自动驾驶+出海双轮驱动开启第二增长曲线。

核心定位：国内营收规模最大的GNSS终端系统集成厂商，聚焦高精度卫星导航定位核心技术，构建了"基础构件+应用产品+解决方案+运营服务"全产业链能力。核心增长引擎正从传统测绘向"机器人与自动驾驶+全球化"切换，已打入比亚迪、长城、吉利、小米等新能源车企供应链，海外市场收入占比持续提升。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：传统测绘和农业基本盘稳固，自动驾驶业务打开成长天花板，全球化布局持续兑现。
• 分歧点：2025年Q3单季营收增速近乎归零（+0.19%），位移监测业务波动引发增长持续性担忧；自动驾驶业务虽增速快但单价低、短期收入贡献有限。
• 被忽视的价值：全球星地一体增强服务平台（SWAS）的运营服务价值尚未被充分定价；车规级芯片布局完成后可能带来毛利率跃升。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年全年营收37亿元（+13.8%），扣非净利润6.05亿元（+20.1%），盈利增速跑赢营收；②自动驾驶业务已实现乘用车量产交付，比亚迪、小米等头部客户背书；③海外数字施工产品在欧洲、亚太批量应用，海外收入高速增长。
• 看空理由：①2026Q1营收8.07亿元（+2.28%），归母净利润1.25亿元（-12.15%），增速显著放缓；②自动驾驶业务单价低，短期内难以成为收入支柱；③位移监测业务受项目节奏影响波动较大，第四季度仍存不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：公司核心原材料包括GNSS芯片、板卡、天线等基础器件。公司已实现高精度定位芯片自主研制（国内首块具有自主知识产权的OEM板卡），对外采购依赖度逐步降低。关键供应商包括射频芯片厂商、FPGA厂商等，但公司通过自研芯片+板卡持续降低对外依赖。

下游客户：

• 资源与公共事业板块：农业合作社、农机厂商、水利/地质/交通等政府部门
• 建筑与基建板块：施工企业（三一、徐工等工程机械厂商）、基建项目方
• 地理空间信息板块：测绘单位、智慧城市项目方、应急管理部

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