三雄极光（300625）深度分析报告

核心逻辑

一句话核心：国内商用照明领域老牌企业，2025年由盈转亏、扣非净利暴跌871%，核心业务受房地产下行和行业价格战双重挤压，正通过渠道下沉和智能照明转型寻求突围，但盈利拐点尚不明朗。

核心定位：三雄极光是国内LED照明行业第二梯队企业，主营商用照明灯具和照明控制产品，商用照明业务占总营收近80%。公司以工程渠道为核心，覆盖商业照明、办公照明、工业照明、家居照明和户外照明等领域，具备照明工程一体化服务能力。在国内市场占有率仅约1%，行业地位相对边缘。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：传统照明企业面临行业下行周期，业绩承压是行业共性问题，公司估值处于低位
• 市场分歧：智能照明转型能否带来新增长？房地产下行周期何时见底？公司能否在行业洗牌中存活？
• 多空辩论：
  • 看多：行业龙头地位尚在，渠道网络覆盖广，智能照明新赛道有想象空间，低估值提供安全边际
  • 看空：连续四年行业下滑，2025年首次亏损，扣非净利暴跌871%，经营现金流腰斩，管理团队存在分歧

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游（供应商）：

• LED芯片供应商：三安光电、华灿光电等
• 电子元器件供应商：驱动电源、控制模块等
• 原材料价格波动直接影响公司毛利率（2025年毛利率下滑3.53pp至29.18%）

下游（客户与渠道）：

• 工程渠道：核心渠道，通过经销商和工程商对接商业地产、办公、工业等项目
• 零售渠道：家居照明产品通过零售终端销售
• 电商渠道：线上销售占比逐步提升
• 海外市场：境外收入仅1,979.86万元（占比1.1%），但同比增长126.63%

深度绑定关系：公司主要通过经销商网络销售，与大型房地产商和工程总包方有长期合作关系。2025年净增商用销售终端230家，新签商用经销商125家。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 照明灯具（15.6亿元，占比86%）：包括商业照明、办公照明、工业照明、家居照明、户外照明灯具
• 照明控制及其他（2.05亿元，占比11%）：智能照明控制产品、配件等
• 其他（4,080万元，占比3%）：照明工程服务等
• 客户画像：以工程项目客户为

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