万兴科技（300624）深度分析报告

核心逻辑

一句话核心：全球化AIGC数字创意软件龙头，毛利率超90%、九成收入来自海外，正从"工具软件商"向"AI+内容生态"转型，AI原生应用收入首破亿、移动端增长60%+，短期亏损因AI重投入，中期盈利拐点取决于AI商业化变现节奏。

核心定位：万兴科技是中国AIGC数字创意软件领域的全球化标杆企业，旗下万兴喵影（Filmora）全球月活超6800万，是国内第三方AIGC视频创意软件市占率第一（全球1.3%）。公司产品矩阵覆盖视频创意（万兴喵影）、绘图创意（亿图图示/亿图脑图）、文档创意（万兴PDF）及实用工具四大板块，其中视频创意业务贡献66%收入、连续8年正增长。公司超90%收入来自海外，已进入华为HMS生态，正积极推进港股二次上市。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：AIGC应用层核心标的，AI+全球化双主线逻辑清晰，短期亏损可容忍，长期看AI商业化放量和港股上市催化
• 市场分歧：销售费用率居高不下（广告费占销售费用77%），盈利拐点何时到来？移动端能否在剪映等巨头竞争中突围？
• 多空辩论：
  • 看多：毛利率90%+的SaaS模式，AI原生应用收入+90%增长验证变现能力，移动端+60%打开增长空间，港股上市有望获得更高估值
  • 看空：连亏两年（2024年亏1.63亿、2025年亏0.91亿），销售费用吞噬利润，全球视频编辑市场竞争白热化（剪映/Adobe/CapCut），AI投入ROI不确定

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

万兴科技的业务链路清晰：

上游（技术供应方）：

• AI大模型供应商：OpenAI、Google、阿里巴巴等，公司引入外部大模型能力加持产品
• 自研大模型：万兴天幕2.0音视频多媒体大模型，支撑AI原生功能
• 云基础设施：AI服务器调用量超13亿次/年，需持续采购算力资源
• 广告平台：Google Ads、Meta等社交媒体广告平台是核心获客渠道（广告宣传费占销售费用77%）

下游（客户与渠道）：

• C端用户：全球超200个国家和地区，月活用户6870万，付费转化率持续提升
• B端企业客户：通过官网直

...