安靠智电（300617）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内GIL（气体绝缘输电线路）行业单项冠军，深耕高压及超高压电缆连接件领域，受益特高压建设及地下智能输电系统需求增长，同时前瞻布局变压器/开关"开变一体"和氟材料新赛道，2026年Q1营收净利双增显示业绩拐点。

核心定位：江苏安靠智电股份有限公司成立于2004年，2017年在深交所上市，是国内GIL行业单项冠军企业。公司主要从事高压及超高压电缆连接件的研发、生产、销售及地下智能输电系统整体方案提供，属于电力设备-电网设备-输变电设备行业，涉及核电、光伏、智能电网等概念板块。2025年公司实现营业收入8.27亿元，同比下降23.76%；归属母公司净利润7359.6万元，同比下降59.86%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是GIL细分领域龙头，受益特高压建设周期，长江证券首次覆盖给予"买入"评级，预计2026年归母净利润1.8亿元
• 分歧在于：2025年业绩大幅下滑（净利润-59.86%）是周期性波动还是结构性问题，新业务（变压器/开关、氟材料）能否贡献增量

多空辩论：

• 看多理由：GIL业务受益特高压建设，雅江项目奠定成长基础；"开变一体"协同北美市场提速，已签订海外合同；氟材料新赛道多维产业共振；2026年Q1营收同比+30.61%、净利润同比+11.9%，显示业绩拐点；资产负债率低（25.68%），偿债能力强
• 看空理由：2025年净利润7359.6万元，同比-59.86%，扣非净利润仅3534.95万元，同比-76.91%；智慧模块化变电站收入同比-52.02%；应收账款体量较大，占归母净利润比达1081.74%

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料包括铜材、铝合金、绝缘材料（SF6气体等）、钢材等，供应商为国内外有色金属和绝缘材料加工企业。公司采购以框架协议+订单式采购为主，原材料价格波动对成本有一定影响。

下游：主要客户为国家电网、南方电网、发电集团、轨道交通、石化企业等大型央企国企，产品应用于特高压输电、城市电网改造、核电、光伏电站等领域。项目型销售为主，单个合同金额较大，收入确认与项目进度相关。

绑定关系：与国家电网、南方电网等

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