国瑞科技（300600）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内船舶电气与自动化系统领域少数具备完整系统集成能力的专业供应商，深度绑定中船体系主流船厂，在全球造船业"十年一遇"上行周期中，传统船舶配套业务受益于新船订单放量，同时航天自动化业务爆发式增长（2025年同比+317.57%）开辟第二曲线，新能源船舶布局打开远期成长空间。

核心定位：主营船舶配电系统及机舱自动化系统，产品覆盖科考船、LNG运输船等高端船型，是国内船舶电气领域具备军民融合资质的高新技术企业，浙江省国资委为实际控制人。

市场共识 vs 分歧

市场共识：全球造船业处于强景气周期，2025年全球新船订单持续高位，船舶配套设备需求旺盛；公司作为船舶电气专业供应商直接受益；航天自动化业务高速增长提供业绩弹性。

市场分歧：传统船舶配套业务面临"内卷式"价格竞争，2025年该板块收入同比下降13.36%，公司为巩固市场份额接受了较低利润率订单，导致整体亏损扩大；市场担忧公司能否在行业景气中实现盈利修复。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年航天自动化业务收入4210万元，同比大增317.57%，占比从3.63%跃升至15.20%，新业务放量逻辑已初步验证；②公司资产负债率仅14.91%，现金储备充裕（现金等价物增加2.12亿元），财务安全边际高；③新能源船舶合资公司布局LNG动力船舶供气系统、混合动力推进系统，契合全球航运脱碳趋势。
• 看空理由：①2025年扣非净利润-6971万元，同比扩大120.88%，主营业务持续亏损；②传统船舶配套业务收入2.27亿元同比下降13.36%，行业同质化竞争加剧；③2026Q1仍处于亏损状态（归母净利润-419.54万元），盈利拐点尚未出现。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：公司主要采购电子元器件、电缆、配电柜壳体、传感器、PLC控制器等原材料。核心供应商包括国内外电气元器件厂商（如施耐德、ABB等国际品牌及国内替代供应商），原材料成本占营业成本比重较高。公司通过集中采购、战略合作等方式控制采购成本，2025年优化供应商体系，强化协同以降低综合采购成本。

下游客户：公司产品主要面向船舶制造企业，核心客户包括中国船

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