赛托生物（300583）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：甾体药物中间体+原料药一体化平台，8款原料药获欧盟CEP证书构建国际化壁垒，但甾体原料药价格持续低迷导致连续亏损，市场关注其"中间体-原料药-制剂"全产业链布局能否兑现盈利。

核心定位：公司是国内甾体药物中间体领域龙头企业，采用"中间体-原料药-制剂"一体化发展战略，中间体业务涵盖五大甾体母核系列及十余种高端中间体，原料药业务聚焦呼吸类高端特色原料药，已有8款原料药获得欧盟CEP证书。公司致力于成为全球甾体药物全产业链供应商。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司处于甾体原料药行业周期底部，产品价格低迷导致持续亏损，但CEP证书构建的国际化壁垒和全产业链布局具备中长期价值。
• 分歧点：看好者认为基因工程和合成生物学技术路线具备差异化优势，CEP证书打开欧洲市场空间；看空者担忧甾体原料药价格持续低迷，公司扭亏时点不确定。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 8款原料药获欧盟CEP证书，全球仅8家企业持有倍他米松CEP证书，国际化壁垒高；
  2. "中间体-原料药-制剂"一体化布局，产业链协同效应有望在周期反转时释放。
• 看空理由：
  1. 2025年归母净利润-7314.75万元，连续两年亏损，扣非净利润-7665.04万元；
  2. 甾体原料药价格持续低迷，中间体产品价格同比下降，毛利率承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游下游关系

上游：公司甾体药物中间体生产所需主要原材料为甾体母核化合物，上游供应商包括化工原料企业。公司采用基因工程技术和合成生物学技术研发与生产甾体药物原料，技术路线具备差异化优势。

下游：公司产品主要服务于国内外大型医药生产企业及合规贸易商，客户包括呼吸类药物制剂企业。中间体产品销售给原料药企业，原料药产品销售给制剂企业，部分制剂产品直接面向医院终端。

绑定关系：公司与国内外大型医药企业建立长期合作关系，CEP证书为进入欧洲高端市场提供通行证。公司客户以"直销为主、经销为辅"，客户粘性较高。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 中间体业务：涵盖五大甾体母核系列及十余种高端中间体，为原料药生产提供支撑
• 原

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