天能重工（300569）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内风电塔筒制造头部企业，"塔筒制造+新能源发电"双轮驱动，受益于国内海上风电加速建设和海外塔筒出口破冰，2025年实现扭亏为盈，珠海国资入主后资源整合预期增强。

核心定位：天能重工是国内领先的风力发电机组塔架（塔筒）设备制造商和供应商，专业从事兆瓦级陆上风电塔筒、海上风电塔筒及相关产品的设备制造和销售。公司自2006年上市以来，成功实现产品从陆上到海上的升级转型，加快实现"两海"发展战略（海上风电+海外出口），并逐渐往新能源的上游产业延伸。公司目前已在江苏响水、广东汕尾、辽宁大连建有3个海工设备制造基地，在山东青岛、新疆哈密、吉林大安、云南玉溪、湖南郴州、吉林通榆、内蒙古商都/兴安盟/包头建有9个陆上塔筒生产基地。同时公司持有约681.3MW新能源发电资产（风电场+光伏电站），形成"制造+发电"双主业格局。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：2025年扭亏为盈确认基本面拐点，海上风电建设提速带来塔筒需求增长，珠海国资入主后融资成本降低、资源整合空间打开。公司从陆上塔筒向海上管桩升级的战略方向获得市场认可。
• 市场分歧：风电塔筒行业竞争激烈、毛利率偏低（约15%-20%区间），增收不增利现象是否持续；海上风电大型化趋势下，公司大型管桩产能能否跟上行业节奏；新能源发电资产规模偏小，能否形成有效利润补充。2026Q1增收不增利的业绩表现加剧了市场对盈利持续性的担忧。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 2025年营收39.57亿元（同比+20.91%），归母净利润1.09亿元，实现扭亏为盈，经营质量改善明显。扣非净利润1.18亿元，说明主业盈利能力已恢复。
  2. 海上风电基地布局完成（响水、汕尾、大连），具备大型管桩生产能力。国内"十五五"期间海上风电装机规划有望大幅超出"十四五"水平（预计年均30-50GW），管桩需求有望迎来爆发式增长。
  3. 海外业务实现破冰，江苏基地产品成功出口欧洲、中东市场，打开增量空间。全球海上风电建设加速，中国塔筒企业凭借成本优势（较欧洲同行低30%-40%）具备出口竞争力。
• 看空理由：
  1. 2026Q1增收不增利——营收8.12亿元（同比+43.92%），但归母净利润仅3

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