万集科技（300552）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：以ETC专用短程通信为核心基本盘，向激光雷达（交通/工业/自动驾驶/机器人）赛道全面拓展，受益于智能交通、自动驾驶、具身机器人三大高景气赛道，在激光雷达新定点持续落地和海外收入高增（+121%）的催化下，有望实现从"ETC供应商"向"智能交通+激光雷达综合平台"的价值重估。

核心定位：公司是国内智能交通领域的综合解决方案提供商，主营业务涵盖ETC专用短程通信、动态称重、激光雷达、智能网联四大板块。其中ETC业务为传统基本盘（2025年收入6.07亿元），激光雷达业务为第二增长曲线（出货量持续增长，覆盖交通/工业/自动驾驶/机器人多个场景）。公司在激光雷达领域已获得维他动力四足机器狗项目定点，完成低空经济领域定制激光雷达交付，并向华睿、迦智、海康等头部客户供货。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司ETC业务受高速公路建设周期影响波动较大，激光雷达业务是未来增长的关键驱动力。市场普遍认为公司在激光雷达领域的布局具有前瞻性，但盈利拐点尚未到来。
• 市场分歧：激光雷达赛道竞争激烈（禾赛、速腾、图达通等），万集科技作为后入者能否在车规级市场占据一席之地存在不确定性。ETC业务的增长天花板也制约了公司的整体成长空间。

多空辩论：

• 看多理由：①激光雷达出货量持续增长，新定点不断落地（四足机器狗、低空经济、智能割草机等），应用场景持续拓展；②海外收入同比增长121%，国际化布局初见成效；③2025年营收10.94亿元，同比增长17.61%，收入端恢复增长态势；④公司积极探索激光雷达在具身机器人等新兴领域的应用，卡位价值高。
• 看空理由：①公司仍处于亏损状态，2025年归母净利润-1.81亿元（同比减亏53.1%），盈利拐点尚未到来；②激光雷达赛道竞争激烈，禾赛、速腾等头部企业在车规级市场已建立先发优势；③ETC业务受高速公路建设周期影响，增长空间有限；④研发投入持续高企，短期难以盈利。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要采购激光器芯片、光学元件、PCB板、结构件等电子元器件，以及各类传感器核心部件。主要供应商包括国内外激光器芯片厂商、光学元件厂商等。公司通过工厂智

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