农尚环境（300536）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：从传统园林绿化工程企业向算力综合服务转型，以显示驱动芯片和算力集群服务为双主线，受益于人工智能算力需求爆发和国产替代趋势。

核心定位：公司原从事园林绿化施工业务，2020年开始布局显示驱动芯片业务，2023年进入算力服务器销售、租赁与组网服务领域。2025年算力综合服务业务收入占比已达46.66%，转型初具雏形。2025年5月已撤销退市风险警示，股票简称由"*ST农尚"变更为"农尚环境"。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司处于业务转型期，传统园林业务收缩、新业务（算力+芯片）尚未完全放量，2025年仍处于亏损状态，投资风险较高。
• 市场分歧：部分投资者看好算力租赁概念和AI产业链的长期增长空间，认为公司转型方向正确；主流观点则担忧公司资金实力不足、算力业务竞争激烈、传统业务减值风险持续。
• 多空核心分歧：算力业务能否真正成为公司的核心利润来源，以及传统园林业务的历史包袱能否出清。

多空辩论：

• 看多理由：①算力综合服务业务增长迅猛，2024年收入占比达46.66%，2025年Q4收入规模较大；②公司子公司大连芯联微已签订1.32亿元算力集群合同，业务落地能力得到验证；③公司投资上海芯合智汇布局ASIC芯片，具备向上游延伸的潜力。
• 看空理由：①2025年业绩预告亏损1.4亿-2.8亿元，传统园林业务萎缩和应收账款减值是主因；②算力业务毛利率偏低，盈利质量有待验证；③公司资金实力有限，算力基础设施项目推进存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

算力综合服务业务：上游为服务器硬件供应商（芯片、存储、网络设备等），下游为客户（互联网企业、AI公司、政府机构等），公司提供算力服务器的销售、租赁、组网服务及数据中心基础建设工程服务。

显示驱动芯片业务：上游为芯片设计和晶圆代工环节，下游为面板制造企业。公司通过子公司苏州内夏采用Fabless模式，专注于显示驱动芯片的研发、设计和销售。

园林绿化业务：上游为苗木、建材供应商，下游为市政公共园林客户和房地产企业客户。该业务正处于战略收缩阶段。

商业模式拆解

*收入从哪来？

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