爱司凯（300521）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内CTP制版设备龙头向3D砂型打印转型的典型标的，传统CTP业务萎缩是确定性趋势，3D砂型打印设备收入同比大增53%成为核心增长引擎，多激光金属打印头打破国外垄断具备切入千亿级金属3D打印市场的期权价值，但转型期连续三年亏损，能否在3D打印赛道实现盈利反转是核心观察点。

核心定位：爱司凯是国内产品线最齐全的CTP（计算机直接制版机）厂商之一，同时积极布局3D砂型打印设备。公司成立于2006年，2016年在深交所创业板上市，核心产品涵盖胶印CTP（AURORA T256-8系列、AURORA T1880+超大幅面系列、AURORA 800系列等）、柔印CTP以及3D砂型打印设备（风暴S系列、T系列及定制化生产线）。公司在256路激光光阀技术基础上的高端CTP产品采用国内独有技术，是国内少数掌握MEMS工艺喷头技术的企业。公司正从传统CTP制版设备商向"CTP+3D打印"双轮驱动转型，3D砂型打印设备已实现全链条国产化（喷头→设备→砂材），多激光金属打印头打破国外垄断并完成联机测试。2025年公司营业收入1.94亿元（同比+2.08%），归母净利润-1513万元（亏损扩大），处于转型阵痛期。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司3D砂型打印业务增长迅猛（2025年收入同比+53.36%），是核心增长引擎；CTP业务萎缩是行业趋势，但3D打印有望填补缺口。公司在3D砂型打印领域技术领先，已实现全链条国产化，自研MEMS喷头是核心壁垒。存货激增59%至1.29亿反映3D打印订单积极备货。
• 市场分歧：3D打印业务能否在2026年实现盈利？公司连续三年亏损（2023年亏303万、2024年亏303万、2025年亏1513万），转型投入持续加大，投资者担忧"增收不增利"的困局能否打破。2026年一季度营收同比+9.68%，经营有改善迹象，但盈利拐点尚未确认。核心分歧在于：3D打印费用投入何时能被收入增长覆盖？

多空辩论：

• 看多理由：①3D砂型打印业务高增长——2025年收入同比+53.36%，存货激增59%（备货积极，反映订单饱满），2026Q1营收同比+9.68%持续向好；②技术突破——多激光金属打印头打破国外垄断，完成联机优化调

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