久之洋（300516）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国船舶集团旗下红外热成像龙头，军品收入占比约75%，受益于军工信息化和国产替代趋势，但2025年"增收不增利"、2026年Q1亏损，业绩波动性大，高估值缺乏业绩支撑。

核心定位

久之洋成立于2007年，是国内少数具备红外热像仪、激光测照器、光学星体跟踪器研发与量产能力的高新技术企业，隶属于中国船舶重工集团（现中国船舶集团）。公司产品广泛应用于军民领域，军用方面主要用于昼夜监视、情报获取、目标探测、观瞄等，民用方面拓展低空经济、深海探测等新兴领域。公司2025年研发投入占营收9.57%，关键技术达到国际先进水平。

市场共识 vs 分歧

市场共识：久之洋是红外热成像领域的"军工明珠"，技术实力突出，军品收入占比高，受益于军工信息化和国产替代趋势。

市场分歧：分歧在于公司业绩的可持续性——2025年营收增长28%但净利润下降22%，增收不增利；2026年Q1更是亏损1512万元。高估值（PE约245倍）与业绩波动之间的矛盾是市场关注焦点。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 红外热像仪业务收入同比增长36.27%，光学系统收入增长35.91%，三大核心业务协同发力
  2. 低空经济、深海探测等新兴赛道布局前瞻，"探识驱一体化平台"落地国内重点机场
  3. 中国船舶集团背景，军工核心地位稳固，军品收入占比约75%，综合毛利率48.3%

• 看空理由：

  1. 2025年净利润同比下降22%，增收不增利，费用上升侵蚀利润
  2. 2026年Q1亏损1512万元（同比下降156%），短期业绩压力大
  3. PE高达245倍，估值与基本面严重脱节，缺乏安全边际

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购红外探测器芯片、光学器件、电子元器件等核心原材料。红外探测器芯片供应商包括国内外厂商（如高德红外、睿创微纳等），是公司最核心的上游。光学器件、精密机械零部件等由国内供应商提供。

下游客户：军用客户为各军兵种装备部门，军品采购采用军方直接采购或通过主机厂配套方式；民用客户包括民航机场（低空经济）、海洋探测机构、工业检测企业等。军品收入占比约75%，民用占比约2

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