ST名家汇（300506）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：破产重整后的景观照明工程企业，通过债务化解和业务转型，正从"生存危机"向"转型蓄势"跨越，但连续6年亏损的困境尚未根本扭转。

核心定位：ST名家汇主营业务为景观照明工程，涵盖照明工程的设计、施工及相关照明产品的研发、生产、销售。公司曾是国内景观照明领域的知名企业，但因行业景气度下行、历史遗留问题等原因陷入连续亏损，2025年通过破产重整实现债务化解，控股股东变更为新余领九投资管理中心（有限合伙），实际控制人变更为吴立群。公司正推动从传统照明工程服务商向"智慧照明+物联网平台+场景化解决方案"的数字低碳科技集团升级。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：重整完成后资产负债结构根本性优化（资产负债率从87.79%降至12.61%），具备了重新出发的基础条件。
• 分歧点：连续6年亏损的事实、产品销售毛利率仅0.01%的极低水平、以及传统照明工程主业恢复的不确定性，使市场对公司能否真正扭亏存疑。

多空辩论：

• 看多理由：①重整完成后资产负债率大幅降至12.61%，彻底摆脱到期债务无法清偿的困境；②2025年营收1.80亿元（同比+53.83%），收入端已出现恢复迹象；③新业务布局"智慧农业+植物照明"赛道，六安基地已实现营业收入1.14亿元，显示转型方向有一定可行性。
• 看空理由：①已连续6年亏损，2025年归母净利润-6757万元，扣非净利润-1.80亿元，经营性亏损依然严重；②产品销售毛利率仅0.01%，几乎是"白卖"，收入增长未转化为利润；③重整过渡期对业务承接形成阶段性影响，传统景观照明工程主业仍处于恢复阶段，规模尚未恢复至历史正常水平。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司照明产品的主要原材料包括LED灯具、驱动电源、灯杆、线缆等，供应商多为LED产业链上游企业。工程施工环节涉及的原材料包括钢材、混凝土、电气设备等。公司未详细披露前五大供应商信息。

下游：景观照明工程的客户主要为地方政府、城投公司、商业地产开发商等，项目多以政府采购或PPP模式为主。公司2025年全年实现收款约1.28亿元，应收账款余额降至2.71亿元左右。新业务方面，智慧农业客户为农业企业及种植基地。

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