天邑股份（300504）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内宽带接入终端设备龙头，产品覆盖PON光猫、Wi-Fi路由器、IPTV机顶盒等全系列宽带接入产品，深度绑定三大电信运营商采购体系，在千兆宽带升级和智慧家庭渗透率提升的长期趋势下具备结构性机会，但短期面临营收下滑和亏损扩大的经营压力。

核心定位：四川天邑康和通信股份有限公司是国内领先的宽带接入终端设备提供商，产品涵盖宽带网络终端设备（PON光猫、ONU/ONT）、通信网络物理连接及保护设备、移动通信网络优化及系统集成服务、热缩制品与通信管材等。公司是三大电信运营商家庭网关和路由器的重要供应商，在Wi-Fi 6路由器领域率先获得运营商供货资格。公司业务高度依赖运营商集采，具有典型的"运营商周期"特征。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是国内宽带接入终端领域的主要参与者之一，受益于千兆宽带升级和Wi-Fi 6/7迭代带来的设备更新需求。2026Q1营收同比+8.72%，净利润同比+198.36%，边际改善明显。
• 市场分歧：公司2025年全年亏损1.04亿元（亏损扩大），营收同比下降30.62%，经营基本面处于下行周期。运营商集采价格竞争激烈，毛利率承压。市场对公司能否在行业低谷期存活并迎来拐点存在较大分歧。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2026Q1出现边际改善信号，营收3.6亿元（+8.72%），净利润2288.91万元（+198.36%），毛利率20.14%（同比+140.83%），盈利能力显著回升。（2）千兆宽带渗透率持续提升，Wi-Fi 6/7迭代带来设备更新需求，公司作为运营商核心供应商有望受益。（3）公司产品线覆盖宽带接入全系列，具备从光猫到路由器到组网方案的完整解决方案能力。

• 看空理由：（1）2025年全年亏损1.04亿元（亏损扩大），营收连续两年下滑（2024年-30.9%，2025年-30.6%），核心业务基本面恶化严重。（2）运营商集采价格持续下行，毛利率从高峰期30%+降至2025年约15%，盈利能力大幅削弱。（3）2026Q1经营现金流-0.94元/股（同比-380.64%），现金流恶化严重，"纸面利润"风险突出。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下

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