通合科技（300491）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内充电模块第一梯队厂商（2024年市占率14.8%），从充电桩电源向数据中心HVDC电源模块延伸，切入AI算力供电新赛道，三大业务（新能源充电、智能电网、军工电源）协同驱动增长。

核心定位：通合科技是国内最早进入新能源车充电模块领域的企业之一，深耕电源行业二十余年，形成了新能源汽车（充电模块）、智能电网（电力操作电源）、军工装备（定制电源）三大业务板块。公司在充电模块领域市占率国内前四（2024年约14.8%），产品峰值输出效率高于97%，处于行业领先水平。同时，公司正积极布局数据中心HVDC（高压直流）电源模块，切入AI算力供电这一全新赛道。

市场共识 vs 分歧

市场共识：通合科技是充电模块领域技术领先企业，三大业务协同发展格局清晰。2025年实现营收15.57亿元（同比+28.78%），归母净利润4015万元（同比+67.72%），业绩恢复增长。数据中心HVDC电源模块有望成为新成长曲线，2025年8月发行可转债预案募资5.2亿元投向数据中心供配电系统。

市场分歧：公司2024年净利润大降76.66%至2394万元，主因充电模块行业竞争加剧、产品价格持续下降。2026Q1净利润仅-30.92万元（同比+95.26%），虽亏损大幅收窄但仍未盈利。充电模块价格战能否见底、HVDC业务能否如期放量、军工业务能否保持高增长，是市场关注的核心不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：（1）充电模块行业经历长期洗牌，供应商从2015年30多家降至2023年约10家，行业集中度大幅提升，价格战有望见底；（2）HVDC电源模块与充电模块技术高度共通，公司具备先发优势，有望切入海外算力供应链（英伟达800V HVDC架构）；（3）军工业务下游需求快速增加，2025年定制类电源收入同比+108.08%。
• 看空理由：（1）充电模块价格从2015年0.8元/瓦降至2019年0.13元/瓦，近年仍在下降，2025年1-9月新能源功率变换产品均价同比-13.96%；（2）2024年净利润大降76.66%，2026Q1仍未盈利，盈利能力不稳定；（3）可转债5.2亿元募投项目达产需时间，短期难贡献利润。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

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